长电科技(600584)上调评级至“跑赢行业”，芯片进口替代有望推动2H业绩迅速回升

步步为赢

　　投资建议
　　我们上调长电科技评级至“跑赢行业”，目标价27.50元，对应3.0倍2020年BVPS，对应50%上涨空间。我们认为华为等国内大客户的供应链国产化是中国半导体行业未来两年最重要的投资机会，长电是半导体国产化的主要受益者之一。9月9日，长电任命原恩智浦（NXP）全球高级副总裁兼大中华区总裁郑力先生为新CEO，我们认为此举有利于长电加强总部管理职能，帮助企业更好把握半导体国产化的历史机遇。理由如下：
　　华为供应链国产化的商业机会有多大?根据ICInsights统计，华为海思1Q19收入17.6亿美金，同比增加41%。我们预计2019年海思收入约110亿美金。根据封测行业及全球半导体市场比例，我们估算2019年华为海思相关的封测市场机会约13亿美金。我们相信，未来几年华为供应链的国产化会成为长电等中国OSAT企业的主要商业机会之一。从2018收入规模来看，长电是中国最大，全球第三大封测企业（大幅领先于华天/通富），技术布局在国内厂商中最完整，我们认为其将成为封测环节承接半导体供应链国产化的最有力企业。
　　长电科技(600584)任命新CEO，强化总部职能，加快扭亏。郑力先生有26年丰富的集成电路从业经验。加入NXP之前，历任中芯国际全球市场高级副总裁、瑞萨电子大中华区CEO、NEC电子大中华区总裁、华虹副总裁等职务。我们认为郑力先生的加入，有利于长电加强总部管理职能，解决过去几年一直困扰长电的星科金朋亏损问题，同时带领长电更好地把握大客户供应链国产化的历史性机会。
　　我们与市场的最大不同？我们对星科金朋整合进度及国内大客户供应链内移速度更加乐观。潜在催化剂：星科金朋整合加速。
　　盈利预测与估值
　　在半导体供应链国产化推动下，我们预测长电2H收入增速/净利润转正。在此基础上，我们下调公司2019年盈利预测81%以反映1H19业绩不达预期，上调2020年盈利预测7%以反映对芯片加速进口替代对产能利用率的改善。公司2020年收入将实现18%增长，净利润率达到2.7%。尽管19年盈利预测下调，但我们对2H起国产替代进度以及业绩贡献看好，上调评级至跑赢行业，上调目标价90%至27.5元（50%上涨空间），对应3.0x2020年BVPS。3.0倍相当于2012年以来12月前向P/B估值中位数，对主要竞争对手日月光溢价约117%，反映A股市场对半导体板块高成长的高估值。该股票当前交易在2.0倍2020年市净率。

czy112

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