奥瑞金(002701)三片罐有望再发力，二片罐改善弹性大

步步为赢

　　奥瑞金(002701)：金属包装龙头转向综合包装解决方案提供商。奥瑞金于2012年10月上市，控股股东为上海原龙投资。公司主营业务为食品饮料金属包装产品的研发、设计、生产和销售。2019H1实现营业收入41.44亿元，同比增长2.57%；实现归母净利润4.86亿元，同比增长5.36%。
　　龙头加快整合行业产能，金属包装行业拐点将至。2012&2013年金属包装投资增长较快，目前行业处于产能释放期。2016年我国金属罐产量达926亿只，预计2019年产量达1209亿只。近年我国金属包装龙头加快行业产能整合，奥瑞金收购波尔中国业务后其二片罐市占率达25%，奥瑞金+昇兴股份+中粮包装+宝钢包装二片罐市占率达73.8%。行业竞争格局改善，产能利用率稳步回升，行业盈利有望改善。
　　第一大客户重回增长，三片罐业务有望再发力。红牛是公司第一大客户，收入占比逐渐下降，贡献利润达90%；上半年红牛销售额139亿元，预计全年销售有望回到高峰时期。三片罐成本中镀锡板价格占比高达60%，镀锡板价格已较高位回落14%左右，根据敏感性分析，如果镀锡铁的价格在此基础上下降4个百分点，在公司三片罐毛利率有望提升1.5%-1.72%。
　　二片罐竞争格局改善，提价弹性值得期待。截至2018年底，公司二片罐产能合计达57.95亿只。奥瑞金收购的波尔亚太中国业务，盈利已经触底反弹；波尔中国业务有助于完善奥瑞金的产线布局、优化客户结构，强强联合后二者市占率大幅提升至25%；奥瑞金、波尔亚太4家公司、中粮包装三强形成协同效应，市占率达56%，二片罐提价可能性大增。
　　财务分析：盈利能力强，现金流较佳。奥瑞金毛利率高达25%，高出行业平均水平10个百分点；相比国际巨头，其资产负债率尚有提升空间；经营现金流净额/营业利润超过160%，表明现金流较好、利润质量较高。
　　盈利预测和评级：我们预计公司2019-2021年的净利润分别为8.61亿元、10.32亿元和11.43亿元，EPS分别为0.37元、0.44元、0.49元，9月9日收盘价对应的PE为13.7倍、11.4倍和10.3倍，维持“买入”评级。

czy112

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