科锐国际(300662)19H1灵活用工驱动收入大增131%，科技赋能引领高成长

步步为赢

　　事件：科锐国际(300662)公告2019中报，实现营收16.75亿，同比增长130.82%，实现归母净利润6428.83万元，同比增长34.42%，扣非归母净利润5409.17万元，同比增长23.88%，其中19Q1/19Q2分别实现营收8.03亿/8.71亿，同比增长155.30%/112.06%，分别实现归母净利润2540万/3889万，同比增长68%/19%。
　　从中报来看，核心主业灵活用工依旧维持高增，宏观环境扰动投入加大业绩增速放缓。分业务来看，公司报告期实现营收16.75亿元，其中猎头业务实现营收2.55亿元，同比增长32.74%，占比15%，招聘流程外包业务实现营收7388.68万元，同比增长0.17%，占比4%，灵活用工业务实现营收12.78亿元，同比增长198.66%，占比76%，灵活用工高速增长下营收占比逐年提升。外延方面，investigo实现营收5.97亿，归母净利润1201万，剔除后公司上半年营收增速48%，其中预计灵活用工内生收入增速依旧维持65%+增长，继续看好公司核心主业灵活用工增长下的快速扩张。剔除外延公司归母净利润上半年同比增长9%，在宏观环境整体扰动背景下，公司积极规模快速扩张，前提投入加大、成本提升及财务费用增长至上半年业绩增速放缓。
　　海外扩张构筑长期发展壁垒。在“一带一路”背景下，公司海外市场规模快速提升，海外市场营收6.26亿，占比达37%，公司在中国大陆、香港、新加坡、马来西亚、印度、美国、英国、澳洲等地设有103家分支机构，国际化运营能力凸显，为公司未来国际化扩张奠定良好基础。
　　投资建议：公司作为稀缺人力资源龙头，核心壁垒凸显，虽然上半年受到整体宏观环境扰动，但依旧实现收入端高速增长，再次验证公司灵活用工快速放量下的高成长性，我国人力资源行业正处快速发展期，科锐作为国内领先的以技术驱动的人力资源整体解决方案提供商，在技术创新、人才、数据库、品牌方面优势明显，随着公司主业的不断拓展以及海外业务的跟进，未来业绩加速增长可期。宏观经济环境承压，企业自有员工招聘市场受到影响，将公司19-21年净利润由1.6/2.1/2.6下调至1.6/2.0/2.4亿，对应PE为35X/28X/22X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不景气、企业正式员工招聘需求收缩、外延并购不及预期

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