潍柴动力(000338)重卡行业的韧性与重卡龙头的弹性

步步为赢

　　潍柴动力(000338)发布2019年半年报，业绩符合预期：1H19实现营业收入908.62亿元，同比10.45%；归母净利润52.87亿元，同比20.37%，归母净利率提升0.48个百分点。其中，2Q19实现营业收入456.51亿元，同比6.04%；归母净利润26.96亿元，同比9.03%。拟每10股派发红利1.5元，分红率23%。
　　母公司报表稳健，海外业务开始发力：上半年母公司实现营收244.09亿元，同比17.32%；净利润44.67亿元，同比17.97%，高于发动机销量增速10.7%。
　　报告期公司归母净利增加8.95亿，其中6.8亿增量由母公司贡献，2亿增量来自于KION，0.9亿增量来自于陕重汽。受益于海外板块管理层调整及股权激励的兑现，海外板块对公司业绩贡献加大，KION报告期内营收328.64亿元，同比10.06%，净利润12.97亿元，同比45.7%，其中DEMATIC部分的EBIT为1.1亿欧元，同比增长30%。
　　期间费用持续优化，研发投入持续重视：公司期间费用率12.3%，同比下降0.42个百分点，销售费用、管理费用、财务费用同比-0.74、-0.27%、0.09%个百分点。同期研发投入36.04亿，继续保持高增长25.87%，研发费用提升0.51个百分点，公司在新型动力总成、燃料电池等领域打下基础。
　　产品画像鲜明有效。动力总成发挥组合优势，销售发动机39.4万台，同比10.7%；销售变速箱58.2万台，同比11.3%；销售车桥45.8万根，同比26.5%。重卡行业保持领先：上半年重卡保持高景气度，销售65.6万辆，同比下滑2.3%；公司销售重卡用发动机21.8万台，同比增长10.5%，市场占有率达33.2%，提升3.9个百分点。战略产品销量增长明显：上半年轻型发动机、WP9H/WP10H/10.5H发动机、12L/13L发动机销量分别同比增长17.7%、35.8%、21.6%，12/13L销售13.8万台，占总销量比重提升3.2个百分点至35.1%；非道路用发动机销量保持增长：销售11.6万台，同比增长11.9%，占总销量比重提升至29.4%；加速开拓农业装备及工业动力用发动机，销量分别同比增长21.4%和19.6%。
　　短期行业有韧性公司有弹性。长期看公司增长逻辑逐步兑现。1、我们判断下半年重卡行业仍具有韧性，三季度有低基数效应叠加逆周期调控预期，预计公司由于技术护城河及销售先发性，中重型发动机的销量继续增长且超越行业。2、中长期来看，重卡运力今年由于检查和标准加严而下降，明年有望成为销量增长因素，同时国六替换逻辑仍在，销量保底无忧。3、公司在动力总成全产业链上的精耕细作逐步兑现，多元业务产业联动已体现，海外收入及业绩增长随着股权激励及规模效应加速提升，三费费率不断下降。因而我们认为公司的业绩和估值具有弹性与空间。公司对应19年的PE、PB分别为9.4、1.9，维持“强烈推荐-A”投资评级。

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czy112

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