中国化学(601117)营收增速稳中有升，国内订单高增速推动增长

步步为赢

　　1、国内外市场同步发力，营收增速稳中有升
　　2019年上半年中国化学(601117)营收增速稳中有升，主要原因是公司强力拓展境内、外市场，推动项目落地促使境内、外业绩整体提升。分业务来看，工程施工承包作为公司业务业绩稳定上升，营收324.28亿元，同比增长13.5%，占比84.6%；勘察、设计、服务业务实现营收9.19元，同比增长5.6%；以己内酰胺、巨港电站发电项目为代表的其他业务营收稳增长，实现营收49.97亿，同比增长14.8%。分地区来看，公司境外业务收入规模可观，实现营收128.05亿，同比增长19.1%，营收占比达33.4%；国内实现营收255.39亿，同比增加10.8%。分季度来看，19Q1、19Q2营收同比增速分别为18.8%、17.4%,二季度营收增速略有回落。归母净利润方面，上半年实现归母净利润16.02亿元，同比增加47.75%，公司“两金”压降成效明显，资产减值损失相比去年同期减少2亿元，归母净利润增速均显著高于营收增速。
　　2、毛利率略有上升，资产负债率大幅下滑
　　2019年上半年毛利率相比去年同期上升0.37个pp至12.29%，工程施工承包较去年上升1.31个pp至10.6%，勘察、设计、服务业务增加0.07个pp至19.7%，其中，实业及其他业务较去年下降5.79个pp至21.6%，主要原因：1）印尼电站生产天然气价格上涨；2）房地产销售量和销售额下降。公司期间费用率为6.2%，其中销售费用率下降0.1%至0.43%，管理费用率略微下降至5.54%，财务费用率与去年基本持平。销售净利率0.95%至4.42%。经营性现金流净额较去年同期32.95亿元下降至-15.54亿元，回款并未出现明显好转。资产负债率大幅下降至76.54%。
　　3、上半年新签订单同比增长11.6%，国内订单依旧保持高增速
　　公司2019年上半年新签合同额893.23亿元，同比增长11.6%。其中，新签化学工程合同610.52亿元，较上年同期增幅44.40%，煤化工和石油化工业务新签合同额增幅均超过70%，公司依托本身化学工程龙头优势，煤化工技术国内领先，重大订单市场占有率较高，在化工投资景气度持续提升下，订单快速增长；基础设施合同240.57亿元，较上年同期增幅334.36%；新签环境治理合同342.51亿元，较上年同期增幅7.30%；非化工类项目新签合同占比达30%以上。同时公司国内业务拓展势头强劲，境内新签合同582.41亿元，较上年增幅达44.10%；境外业务新签合同310.82亿元，降幅21.62%，主要受去年同期高基数影响。
　　4、化学工程领域景气度持续提升，国内订单持续高增长，维持“强烈推荐”评级。
　　公司在保证化工业务业内领先地位的同时，并重基建、环保业务，加大研发力度，实现化工+非化工业务高度一体化。同时，兼顾国内外市场，随着新签订单持续增长，大项目陆续落地预计19年、20年EPS0.58元、0.74元，对应PE为9.6倍、7.5倍。给予“强烈推荐”评级。

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