隆基股份(601012)海外市场拓展成效显著，单晶龙头地位稳固

步步为赢

　　隆基股份(601012)发布2019年中报，2019年上半年，公司实现营业收入141.11亿元，同比增长41.09%；归母净利润20.10亿元，同比增长53.76%；扣非归母净利润19.96亿元，同比增长59.15%；基本每股收益0.57元，同比增长50.00%；综合毛利率26.22%，同比增长3.6个百分点。
　　主要观点：
　　海外市场收入快速增长，持续引领全球单晶市场份额提升，单晶一体化龙头地位稳固。2019年上半年，公司海外市场拓展成果显著，主要产品单晶硅片和组件销量同比大幅增长。报告期内，公司实现单晶硅片对外销售21.48亿片，同比增长183%，实现单晶组件对外销售3,193MW，同比增长21%，其中，公司海外单晶组件对外销售达到2,423MW，同比增长252%，占单晶组件对外销售总量的76%。
　　根据SolarZoom对中国光伏企业组件出口数据的统计，2019年上半年，国内光伏组件出口量累计32.22GW，同比增长86.05%，公司海外单晶组件对外销售同比增长252%，远高于行业整体增速。
　　在公司的引领下，单晶产品性价比优势的进一步凸显，全球单晶市场份额持续提升，根据PVInfoLink机构2019年7月的数据，预计2019年全球单晶市场占有率将提升至62%，未来还将进一步增长。
　　盈利能力快速回升，净利润增速远超主营业务收入增速，发展态势健康。受益于产能扩张和设备改造、工艺改进、管理提升等措施，公司产品的非硅成本进一步降低，报告期内，公司硅片的非硅成本同比下降31.75%。主营业务综合毛利率同比提升3.6个百分点至26.22%，销售净利率同比提升2.08个百分点至15.11%，均为2018年以来的最好水平。
　　2019年上半年，公司主营业务收入同比增长41.09%，扣非归母利润同比增长59.19%。净利润增速远超主营业务收入增速12.67个百分点，呈现出健康良好的发展态势。
　　产能建设速度超预期，大尺寸硅片和高效组件主导行业产品升级方向，助力光伏发电平价上网进程。2018年底，公司单晶硅棒/硅片、电池、组件产能约为28GW、4GW、8.8GW；根据公司《未来三年（2019-2021）产品产能规划》，在2018年底单晶产能基础上，2019、2020、2021三年产能分别为单晶硅棒/硅片36GW、50GW、65GW，电池10GW、15GW、20GW，组件16GW、25GW、30GW；其中硅片产能根据目前建设进度预计2020年底可达到65GW，较原规划时间提前1年。
　　公司凭借雄厚的技术储备和领先的研发优势，连续四年向市场发布Hi-MO系列高效单晶组件产品，打破行业同质化竞争格局，引领行业向高效产品升级。报告期内，公司同步推出了新一代Hi-MO系列组件产品Hi-MO4及M6单晶硅片，满足市场对高效产品的需求。
　　硅片大型化是趋势，更大的硅片尺寸有助于提升电池、组件转换效率。Hi-MO4在采用M6硅片后，对比常规多晶电站系统，总增益可达0.8元/瓦，度电成本进一步下降。产业链综合成本和度电成本进一步下降，将持续推进光伏发电平价上网进程。
　　投资建议：
　　鉴于国内光伏发展政策已明朗，公司单晶一体化龙头地位稳固，发展态势健康良好，有继续超预期发展的可能性。我们上调盈利预测，预计公司2019年-2021年净利润分为51.33亿元、65.39亿元、74.73亿元，对应2019-2021年EPS分别为1.37、1.75和2.00元（假设公司可转债全部转股，新增1.15亿股本），对应P/E分别为20.32、15.95和13.96倍。当前公司估值合理，维持评级“增持”评级。

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papagm

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