华域汽车(600741)海外业务稳健，毛利率改善

步步为赢

　　海外业务稳健，毛利率改善
　　8月22日，华域汽车(600741)发布19年中报，公司H1实现营业收入705.63亿元，同比-13.55%，归母净利润33.64亿元，同比-29.53%，扣非后归母净利润28.09亿元，同比-15.88%。Q2公司实现营业收入349.93亿，同比-15.43%，归母净利润15.19亿元，同比-18.45%，扣非后归母净利润14.49亿，同比-16.59%，略低于我们此前预期，主因Q2下游客户产量下滑。但海外业务稳健以及毛利率改善缓解了国内客户产量下滑对公司盈利的冲击，公司利润下滑程度低于主要客户产量下滑幅度，我们预计19-21年EPS分别为2.10、2.33、2.59元，维持“增持”评级。
　　海外业务占比持续提升，突破豪华车、日系客户和特斯拉
　　Q2公司实现毛利率15.1%，同比+0.9pct，毛利率有所改善。销售费用率1.4%，基本持平；管理费用率（含研发）9.2%，同比+1.61pct，主要原因是收入下滑。H1，海外业务收入146.8亿，同比-4.26%，国内业务517.31亿，同比-17%，海外业务占比提升至22.1%，主因海外市场汽车需求下滑幅度低于国内。上半年公司在豪华车、日系、新兴客户配套方面都取得了突破，延锋内饰获得了宝马X5、奔驰206平台全套内饰全球业务定点；华域视觉、博世华域转向分别获得广汽丰田、广汽本田业务定点；此外公司还获得了特斯拉上海国产车型电池盒及车身分品总成件等业务定点。
　　各部分业务均出现下滑，控成本内外饰业务毛利率提升
　　分部来看H1，内外饰件实现营业收入446.24亿，同比-13.58%，毛利率14.71%，同比+1.32pct；金属成型和模具实现营业收入48.25亿，同比-15.9%，毛利率12.79%，同比+0.8pct；功能件实现营业收入142.93亿，同比-16.28%，毛利率13.51%，同比+0.2pct；电子电器件实现营业收入23.15亿，同比-16.3%，毛利率15.53%，同比-0.71pct；热加工件实现营业收入3.53亿，同比-26.68%，毛利率9.02%，同比-1.26pct。我们认为因为下游客户销量下滑等原因，公司H1各业务收入下滑，但公司通过控制成本等方法，缓解了收入下滑对利润的冲击。
　　新兴领域积极拓展，维持“增持”评级
　　公司是零部件行业龙头，背靠上汽稳定增长。华域视觉有望通过内外部资源整合，发展有较大市场空间的车灯业务，为公司带来新的增长点。同时在智能驾驶等新兴领域积极投入，在毫米波雷达、电驱动、智能驾驶领域都取得了突破，为公司长期发展抢占先机。我们预计公司2019-21年分别实现归母净利约66.31、73.5、81.76亿元（下调12.7%、9.5%、4.7%），EPS分别为2.10、2.33、2.59元，同行业可比公司19年平均估值13XPE，考虑到公司在新兴领域布局充分，给予公司19年14~15XPE估值，调整目标价为29.4~31.50元，维持“增持”评级。
　　风险提示：我国汽车销量增速不及预期，公司海外市场拓展不及预期。

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