普利制药(300630)业绩实现预告区间上限，关注产能的FDA认证情况

步步为赢

　　普利制药(300630)发布2019年中报。公司H1实现收入3.51亿元，同比增长40.34%，实现归母净利润1.20亿元，同比增长70.81%，实现扣非后归母净利润1.16亿元，同比增长69.21%。Q2单季实现收入1.95亿元，同比增长24.33%，实现归母净利润0.50亿元，同比增长27.72%，实现扣非后归母净利润0.47亿元，同比增长22.80%。
　　实现中报预告上限，但Q2仍略低于预期。公司此前公告的H1归母净利润增长区间为60-70%，中报实现70.81%的归母净利润增长，达到预告的区间上限。但Q2单季度的0.50亿元净利润相较Q1的0.70亿仍然略低于市场预期，主要原因我们认为是公司产能调整以及大幅增加的研发费用（Q2单季4984万vs.Q1单季2256万）。从收入端拆分来看：1）抗过敏：H1实现收入1.41亿元，同比增长36.84%，保持高速增长；2）抗生素：H1实现收入1.01亿元，同比增长75.92%，其中注射用阿奇霉素在国内放量贡献主要增量，我们估计贡献收入6500-7000万元；3）非甾体：H1实现收入3407万元，同比增长13.42%，由于公司产能调整的因素增长放缓，毛利率下降2.79pp，主要是原材料涨价所致，我们预计全年仍然有望维持20%左右的增长；4）其他：H1实现收入7481万，同比增长177.70%，主要包括公司消化类药物马来酸曲美布汀以及公司的海外收入，从公司的海外产能情况以及授权情况来看，我们估计海外收入贡献6000万左右，主要包括海外的授权费、品种销售以及分成等。
　　经营性现金流受存货与应收增加影响，主要系业务放量期的影响。公司H1经营性现金流为0.39亿元，低于归母净利润，主要是存货和应收的增加（存货较年初增加0.33亿元，应收较年初增加0.36亿元），由于公司海外的品种销售以及国内的阿奇霉素处于放量初期，存货和应收增加较为明显。
　　重点关注公司海南二车间的FDA认证情况。公司当前已有阿奇霉素、伏立康唑、左乙拉西坦、依替巴肽、更昔洛韦钠、万古霉素等6大注射剂在美国获批，而这些品种后续放量的基础则是海南二车间3000万支冻干产能，我们预计FDA有望在9-11月份来为公司海南二车间现场检查，需要重点关注海南二车间的认证情况。
　　盈利预测：我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.98、5.01、7.98亿元，同比增长64.5%、67.9%、59.2%，当前股价对应PE为45x、27x、17x，维持“买入”评级。

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