荣泰健康(603579)共享椅格局恶化，拖累营收利润下滑

步步为赢

　　投资要点
　　业绩总结：荣泰健康(603579)2019H1实现营收11.0亿元，同比减少11.2%；实现归母净利润1.4亿元，同比减少3.1%；实现扣非后归母净利润9597.3万元，同比减少35.6%。非经常性损益主要是今年公司处置非流动资产收益2574.7万元。Q2单季度实现营收5.9亿元，同比减少7.4%；实现归母净利润7918.3万元，同比减少4.7%；实现扣非后归母净利润5323.0万元，同比减少41.5%。
　　共享格局变差，营收不及预期。报告期内，公司内销实现收入5.7亿元，同比减少10.9%，其中体验式服务收入1.4亿元，同比减少28.6%。公司体验式服务收入下滑是内销收入下滑的主要因素。共享椅竞争者增多，行业格局变差，行业热度退却。公司外销实现收入5.2亿元，同比减少11.9%。主要是报告期内公司第一大客户BODYFRIEND交易额减少所致。
　　体验式服务亏损，整体盈利下滑。报告期内，公司综合毛利率29.4%，同比减少4.8pp。其中内销毛利率36.1%，同比减少3.0pp，主要由于体验式服务毛利率-8.0%，难以覆盖成本，拖累公司整体毛利率下滑。外销毛利率22.4%，同比下滑6.9pp。综上，公司整体盈利能力下滑，利润增速不及预期。
　　新品研发不断，渠道持续下沉。公司注重研发投入，持续推出新产品，公司上半年推出新产品RT7709瑜伽椅。公司线下采取经销商和直营结合的模式。加强渠道下沉，二三线城市销售高速增长。天猫、京东和苏宁等知名电商平台销售快速增长，公司电子商务平台布局初见成效。
　　品牌全面布局，产能逐步释放。公司拥有“荣泰”及“摩摩哒”等多个自有品牌，针对不同目标群体，不断获取市场份额。共享椅格局恶化，但摩摩哒已有一定的市场知名度，公司拟将其作为零售品牌，打造年轻时尚品牌定位。
　　盈利预测与投资建议。共享椅发展不及预期，我们下调2019-2021年EPS分别为1.94元、2.30元、2.74元，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格或大幅波动、人民币汇率波动风险、大客户集中风险。

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