亿纬锂能(300014)控费成效明显，电子烟继续超预期

步步为赢

　　事件：2019年H1收入为25.3亿元，同比增长34%，归母净利润5亿元，同比增长215%，扣非净利润4.91亿元，同比增长231%；19年Q2收入为14.3亿元，同比增长19%，归母净利润3亿元，同比增长255%，扣非净利润为2.95亿元，同比增长283%
　　点评：亿纬锂能(300014)19年H1归母净利5亿元，同比增长215%，达到业绩预告上限，Q2归母净利3亿元，同比增长255%，参股公司麦克韦尔业绩持续超预期，Q2实现净利6亿元，净利率已提升至32%，贡献投资收益2.2亿元。
　　Q2锂原业务恢复增长。Q2锂原电池实现3.8亿元收入，同比增长17%，相较于Q1恢复增长，主要是由于国际智能表计部分产品处于更新换代，公司获得了新的国际客户订单，Q2已开始放量。受18年Q2LFP装机量高基数影响，19年Q2锂离子业务收入增速放缓。Q2锂离子电池收入为10.5亿元，同比增长17%。增速放缓的原因为受18年5月抢装因素影响，18年Q2LFP装机量高达0.52Gwh，而19年Q2抢装效应不明显，当期装机量为0.33Gwh，同比下滑36%，因此LFP收入下滑拖累整体增速。
　　毛利率方面小幅提升。19年H1锂原电池毛利率为40.5%，同比小幅提升0.8Pct；锂离子电池毛利率为20.3%，同比提高1.5Pct。费用控制较好，三费率下降明显。公司19Q2三费率为7.2%，环比下滑2.8Pct，同比下降1.3Pct，其中销售费用率下降明显，主要是由于公司改变营销模式，将代理模式取消，因此代理销售费用下降明显。
　　麦克韦尔业绩继续超预期，净利率持续提高。受益于小烟与CBD市场的爆发，19年Q2麦克韦尔实现收入18.8亿元，同比增长198%，实现利润6亿元，同比增速高达476%。公司盈利能力进一步增强，19年Q2净利率达32.1%，环比提升5.8Pct。
　　计提大额一次性应收账款坏账准备，预计未来计提压力变小。19年H1资产减值损失为0.92亿元，其中Q1为0.15亿元，Q2为0.77亿元，主要减值损失来自于一次性应收账款坏账准备，分别为安徽欧鹏巴赫计提坏账0.47亿元，东峡大通（ofo）计提0.33亿元，二者合计0.8亿元。目前二者已全额计提，预计未来应收账款减值压力较小。
　　盈利预测：由于参股公司麦克韦尔充分受益于电子烟与CBD市场的爆发，业绩有望持续超预期，我们预计2019年麦克韦尔实现归母净利21.73亿元（原预计15亿元），贡献投资收益8.16亿元（原预计5.6亿元），因此上修亿纬锂能业绩预测2019-2021年亿纬锂能归母净利润分别为11.9亿元（原预计9.5亿元）、19.0亿元（原预计12.6亿元）、27.4亿元（原预计17.3亿元），对应PE分别为27.66X、17.34X、12.03X，维持“买入”评级！
　　风险提示：电子烟销量不及预期；动力电池销量不及预期

czy112

谢谢分享