TCL集团(000100)2Q19符合预期，业务重组带动极致效率成本

步步为赢

　　2Q19收入符合预期
　　TCL2Q19年营收达到142亿元，同比下滑47%，归母净利润达到13亿元，同比上升54%。2Q19是TCL集团(000100)完成资产重组剥离智能终端及配套业务的第1个季度，营运成本得到很大改善，以备考口径来看，收入及净利润同比都增长24%及70%。我们认为长期来看，LCD投资周期接近尾声会逐步改善行业供给过剩的局面，同时公司也将进一步提高运营效率，但短期面板行业仍处于周期底部恐要持续一段时间，对单价及毛利率造成压力。
　　发展趋势
　　业务剥离提高效益逐步体现：公司通过业务重组，精简组织，经营效益得到极大提高，1H19备考集团费用率由15%下降至12%，资产负债率由68%下降至61%，存货周转同比加快3天，经营性现金流流入62亿元。公司在下行周期仍然保持了行业领先的利润率，对抗周期下行压力显著优于同业竞争者，同时公司T1产线临近折旧完毕，在2019年将减少11亿折旧摊销费用，进一步提高盈利能力。
　　大尺寸面板周期底部恐持续一段时间，长期供需逐步平衡：公司指出目前需求端由于受到宏观经济放缓的影响，因此处于供过于求的状态，价格仍然有恶性竞争的压力。但长期来看，1）海外退出产能部分抵消中国新增产能；2）竞争会加速行业的集中度，某些经营能力较弱的企业会被淘汰；3）需求端仍会出现增量市场，比如商用显示等新应用；4）产品结构可进一步优化，公司能够通过差异化的产品利润率高于同行业。
　　小尺寸继续深耕LTPS，OLED稳步发展：公司上半年T3产线满产满销（相对应全球行业产能利用率仅为70%），同时设计产能由45K/月提升至50K/月。公司在LTPS手机面板市占率已经提升至全球第2。公司看好OLED在小尺寸方面的发展T4产线将于4Q19起开始量产，我们预计明年小尺寸面板单价将会有12%的成长。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2019年收入预测不变，但将净利润下调1%，主要反映上半年毛利率承压。我们将2020年收入/净利润预测分别上调2%/29%，主要由于新产线开出及政府补贴持续。目前公司股价对应1.3x2019EP/B，维持中性评级及4.00元目标价，基于1.6x2019EP/B（24%上行空间）。

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