设计总院(603357)技术领先资源充足，省内龙头发展可期

步步为赢

　　国资背景资质优异，业绩高增成长迅速。设计总院(603357)前身为始建于1960年的安徽省公路勘察设计院，2011年和2014年分别完成公司改制及股份有限公司变更，2017年上市，主要从事交通工程（公路、市政和水运）勘察设计、试验检测和工程管理业务。2014-2018营收CAGR达22.01%，2018年实现营收16.49亿元，同比增加20.04%；高毛利勘察设计咨询类业务近五年营收占比均在80%以上；近五年归母净利润CAGR达36.74%，2018年净利润增速达51.23%。公司立足安徽省内，省内市场份额高于布局安徽的其他同行，同时通过各地成立分院及投资公司的方式提高省外市场份额，2018年省内营收占比为79.10%，省外营收占比约为20%。
　　勘察设计实力强劲，发展模式前景可期。公司资质全面，技术及生产人员占比居A股交通设计板块首位，完成多个重大复杂规划及勘察设计项目，技术竞争力显著，人均创收达102万元/年，远超同行。公司成长模式主要为基于省内市场空间和自身的技术优势，专注高毛利勘察设计业务，省内营收占比维持较高水平且平稳提升，交通设计龙头地位可期，同时逐步推进行业与地域拓展，对照交通勘察设计龙头上市公司发展模式，公司未来运用资本市场力量进行资源整合和规模扩张的空间较大。
　　盈利能力持续提升，现金流稳健资金充足。公司归母净利润超预期，2018年实现归母净利润4.37亿元，同比增速高达51.23%。由于业务结构优化以及成本控制有效，毛利率、净利率水平持续提升，2018年毛利率和净利率分别为47.51%和26.48%，均为近五年的最高值。由于负债率和总资产周转率的下降，ROE水平呈现下滑趋势，2018年为22.08%，仍位列A股交通设计板块首位，高出第二名4.93个pct。近五年公司经营活动现金流量均为净流入，2018年达到近五年最大值2.6亿元。公司在手货币资金充足，截止2018年末，公司货币资金余额为7.72亿元，占资产比例达24.84%。
　　交通建设需求强劲，控股股东项目充足，省内龙头发展可期。目前安徽省城市路网密度距国家目标仍有较大差距，高速公路网密度偏低，滞后于经济和人口增长，同时基建设施结构有待优化，公路改建扩容需求强劲，根据《安徽省交通运输“十三五”发展规划》，2017年至2021年重大交通基础设施投资规模将达3000亿。公司控股股东为安徽省交通控股集团，为全省统一的高速公路投资运营管理平台，营运高速公路里程占全省91%，在安徽省在建及拟建高速公路规划项目（2017-2021）投资占比达70%，公司作为集团旗下唯一勘察设计单位，项目资源渠道上具备明显优势。公司交通类资质齐全，项目业绩亮眼，截至2018年末，公司在手订单约29.58亿元，约为2018年营收的1.79倍，2019年Q1新签订单激增。经测算，目前公司在省内公路勘察设计市场份额达40%，省内基建设计龙头发展前景可期。
　　投资建议：公司勘察设计资质优异，重大复杂项目经验充足，技术竞争力显著，项目资源渠道稳定，在手订单充足，业绩确定性强，高毛利业务占比稳定，现金流和盈利能力高出可比公司水平，未来受益于省内广阔的基建市场需求，市场份额有望持续提升，我们看好公司未来的成长空间，预计公司2019年-2021年实现营收20.29亿元、24.69亿元和29.69亿元，同比增速分别为23.1%、21.7%、20.2%；实现净利润5.97亿元、7.43亿元和8.95亿元，同比增速分别为36.8%、24.4%、20.5%。预计2019-2021年公司EPS分别为1.3元、1.6元和2.0元，PE分别为9.5倍、7.6倍和6.3倍，PB分别为2.0倍、1.7倍、1.4倍。给予增持-A的投资评级，6个月目标价为16.6元，相当于2019年12.6倍的预期市盈率估值。

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