奥瑞金(002701)股权激励计划落地，彰显长期信心

步步为赢

　　公司公告：推出2019年限制性股票激励计划（草案），拟授予共2209.036万股，占总股本0.94%，授予价格2.36元/股，激励对象共10人（包括总经理、副总经理、董秘等高管），业绩考核目标：以2018年净利润为基数，2019-2021年增速不低于255%/290%/320%（净利润分别为7.94/8.72/9.39亿元），三年分别解禁20%/40%/40%。预计2019-2022年摊销费用分别为931/2443/1396/465万元（合计5235万元）。
　　奥瑞金(002701)首次推出股权激励计划，增强团队凝聚力，彰显长期信心。本次计划实施前，公司高管持股共249.74万股，占总股本仅0.1%。本次推出的股权激励有利于将管理层与公司利益统一，帮助公司保留优秀人才，建立长效激励机制，利好公司长期发展。假设不考虑2018年长期股权投资减值影响，则业绩考核目标为2019-2021年分别增速不低于9.3%/9.9%/7.7%，体现公司业绩稳定增长信心。
　　两片罐：行业重回向上通道，盈利弹性显著。自2010-2012年以来各方企业非理性投放两片罐产能，导致行业供需结构严重失衡，行业恶意竞争频发、定价机制混乱，两片罐价格从6-7毛/罐腰斩至3.4毛/罐，2016-2017年叠加供给侧改革、原材料大幅上涨，行业盈利水平筑底，龙头加速整合集中。我们从以下三点认为未来两片罐价格将重回向上通道：1）继奥瑞金收购波尔后，联合中粮市占率高达38%，议价能力大幅提升且利益诉求一致，共同提升价格回归合理水平；2）无新进入者威胁，行业壁垒较高，产能投放节奏掌握在龙头手中；3）下游啤酒客户盈利情况处于上升通道中，改用两片罐改善盈利水平，对提价容忍度也较高。预计未来两片罐行业将迎来较长期的景气度向上！目前2019年提价已落地（预计0.7-0.8分/罐），预计随着波尔收购完毕后，提价幅度有望提升。
　　三片罐：大客户生产销售情况稳定，2018重回销售高峰。大客户在17Q1经历短期事件性冲击后，18增速高达双位数，目前经营生产稳定正常，且大客户强制清算申请已被北京一中院驳回。公司不断培育并与新客户深度合作，未来大客户风险有望降低，新客户贡献增量。与奶粉罐客户深度合作（包括飞鹤乳业等），采取厂中厂模式、不断提升配套服务能力，继续深化与优质客户合作。
　　大客户优势明显，客群结构持续丰富化。公司收购波尔后将成为百威、可口可乐、青啤、燕京、红牛、东鹏特饮等多个饮料客户的最大供应商。随着湖北咸宁2.5亿罐铝瓶罐与7亿罐纤体罐工厂建成投产，公司新增多个客户贡献业绩增量（包括百威、安利、脉动、爱洛等）。公司从客户成长初期开始培育、双方共同发展，增强合作黏性为未来放量做准备。
　　股权激励计划彰显未来发展信心。收购波尔亚太进一步促进两片罐行业整合，龙头议价能力提升有望带来利润弹性。大客户经营稳定，同时积极开拓新客户，降低单一客户风险，新产能落地后有望带来增量。下游客户对产品质量和服务愈发看重，奥瑞金不断从设计、附加服务等方面入手提升产品附加值，打造综合包装解决方案提供商！随着未来金属包装对PET包装逐渐取代、罐化率提升，行业整合恢复秩序，两片罐提价策略开始落实，行业盈利有望筑底反转。我们假设本次收购在2019年三季度左右完成且暂不考虑行业进一步整合所带来的盈利弹性，维持公司2019-2021年EPS为0.35元、0.43元和0.55元的盈利预测，目前股价（4.73元/股）对应2019-2021年PE为14倍、11倍和9倍，维持买入。

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