上汽集团(600104)批发跌幅收窄，库存有所缓解

步步为赢

　　上汽集团(600104)发布5月销量数据，大众、通用、自主销量均持续下滑，荣威、雪佛兰、别克品牌上月高库存深度有所缓解。上汽大众：销15.4万辆，同比-9.7%，途岳、T-Cross两款新SUV合计贡献2万辆销量，途观PHEV及帕萨特PHEV两款新能源车型表现较为亮眼。上汽通用：销14.1万辆，同比-9.0%，凯迪拉克受CT6、XT4放量表现优异，别克新君威、GL6逆市增长，雪佛兰新车型科鲁泽销量爬坡势头正劲，沃兰多表现平淡。上汽通用五菱：国内及印尼工厂合计销11.2万辆，同比-32.8%，宝骏310、510、530等车型销量均下滑明显，全新车型RS-5表现一般。上汽自主：销5.5万辆，同比-6.1%，全新车型MGHS及MGZS电动版支撑MG品牌实现同比增长，而荣威i5销量表现突出，为荣威品牌销量贡献核心支撑。
　　我们预计6月国五车型清库持续，7月国六切换，行业景气度将逐月改善。虽然受行业淡季影响，上汽集团销量表现较为低迷，但我们认为汽车需求真实存在，7月开始部分地区推行国六标准，我们判断5、6月车企采取降价促销方式清国五车型库存，零售端销量有望率先改善。
　　盈利预测与投资建议。大众SUV战略稳健落地、凯迪拉克放量、自主品牌崛起将为公司基本面提供强力支撑。同时，每年超过100亿研发投入，有助于公司扩大核心技术的领先优势。公司自主品牌汽油车已是第一梯队，并掌握国内最强的电动化、智能化核心技术，优势明显，长期看将成功转型出行服务提供商，与外资并驾齐驱，成长空间巨大。我们预计2019-2020年EPS分别为3.18/3.41元，参照可比公司估值水平，考虑公司为整车板块龙头，给予公司2019年9-10倍PE，对应合理价值区间为28.62-31.80元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。汽车终端需求下滑的风险；汽车产业政策临时性变动的风险；新能源汽车补贴大幅退坡的风险；核心零部件供给发生不能预测的断供的风险；公司预计新车型投放计划不能实现的风险；终端竞争加剧、同类品牌产品优惠促销导致被动应战的风险。

czy112

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