闻泰科技(600745)双拳出击，打造贯穿产业链的优势

步步为赢

　　资产重组进程加速，继续并购剩下股份意愿强烈
　　此前公司收到中国证监会反馈：将于30个工作日内向中国证监会提交书面回复意见。根据总结，证监会反馈的22个问题中，主要要求对于中介机构的意见发表、安世半导体行业地位的验证以及收购方案的补充说明，预计公司将顺利通过反馈。因此，我们认为公司的并购进度将有望超越此前市场预期。闻泰科技对安世半导体80%股权的最新收购方案终于出炉。本次交易对价总计201亿元，主要包括两部分：①以现金支付99.93亿元，包括支付境内GP0.07亿元，支付境内LP32.54亿元，支付境外LP56.32亿元；②发行股份4.56亿股，发行价24.68元，总发行规模约为112.56亿元。同时，本次交易拟引入了格力电器、港荣集团、智泽兆纬等投资人并成为上市公司的重要股东。其中，格力电器在本次交易中共出资30亿元。我们认为本次交易引入格力电器等战略股东，有利于加速安世半导体相关产品导入国内客户，并与闻泰科技在消费电子、家电和物联网领域形成业务协同。
　　上中下游强强联合，打造业务协同标杆
　　闻泰科技(600745)是产业链中游的龙头企业，全球手机出货量最大的ODM公司，市场占有率超过10%，闻泰科技与包括华为、荣耀、小米、联想、三星，OPPO和vivo等多家顶尖知名厂商合作，同时公司是全行业唯一的高通5GAlpha客户、全行业唯一拥有自建模具厂和完善的智能化生产线；安世半导体是产业链上游-核心电子元器件，即分立器件及逻辑芯片的全球领导者，在汽车、通信、消费等领域，耳熟能详的国际知名企业，都是安世半导体的客户，包括华为、苹果、三星、微软、华硕、步步高、博世、大陆、德尔福、台达、海拉、联想等；格力电器则是国内下游家电行业知名的龙头龙头企业。我们认为三者的合作具有很强的互补性和战略意义。中国制造业目前正处在产业升级和产业链调整的关键阶段，打通产业链上下游将能够使企业具有更强的竞争力和更大成长空间，闻泰科技将有望成为未来中国制造业的行业标杆性企业。
　　全面实现产业链升级，加速自主可控
　　集成电路是我国金额最大，增速最快的进口产品，自主生产能力在全球产业链中较弱。海关总署数据，2018年中国进口集成电路4175.7亿个，总金额2.06万亿人民币（3120.6亿美元），同比增加19.8%，占进口总额的14.6%，是目前最大宗的单项进口产品。存储器占到集成电路进口总金额的36%。从具体产品来看，存储器占到集成电路总进口金额的36%，也是最大宗的进口商品；其次，模拟/功率芯片占15%，手机主芯片占12%，电脑CPU占8%。
　　2018年国务院在《政府工作报告》中指出要加快制造强国建设，推动集成电路、第五代移动通信、飞机发动机、新能源汽车、新材料等产业发展。从中长期来看，受益于国家政策对行业发展的大力支持，我国集成电路产业自主可控迫在眉睫。在国家集成电路产业政策和芯片战略的引导下，公司积极响应国家战略性新兴产业发展规划和“自主创新，安全可控”的集成电路发展战略，通过收购安世半导体实现自身产业升级，打通产业链上下游将能够使公司具有更强的竞争力和更大成长空间。
　　投资建议：看好芯片+制造双拳出击的智能手机龙头企业
　　通过此次收购实现的双主业布局，闻泰科技公司有望成为国内芯片龙头企业，实现加强对于下游制造端产业资源的掌控，看好公司未来的产业链贯穿优势和长期发展。
　　预计19-21年归母净利润6.92/8.90/10.88亿，对应EPS为1.09/1.40/1.71元，对应当前股价PE为33.1/25.8/21.1X，给予“增持”评级。

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papagm

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