捷捷微电(300623)国内晶闸管领航者，半导体业务稳步成长

步步为赢

　　晶闸管国内龙头，市占率提升叠加新产能投放助力业务稳步增长
　　捷捷微电(300623)晶闸管在国产份额中处于领先地位约为45%，产品质量比肩国际厂商主打进口替代。
　　公司通过多年的技术积累和规模扩张，建立了性价比优势和技术优势，晶闸管系列产品毛利率约为50%。随着募投产能投产，公司晶闸管业务未来三年将继续保持稳步增长。
　　防护器件应用广泛，募投项目已投产助力营收占比提升
　　防护器件下游应用领域广泛，行业需求保持稳定。公司可生产多种防护器件，其中TVS在国内较为领先，产品同样对标国际厂商。募投项目产能投产短期拉低防护器件毛利率，但中期来看产能利用率提升后毛利率有望得到修复，防护器件收入保持较快增速，收入占比从2014年18%上升至2018年30%，防护器件业务受益于份额提升和产能利用率提高将继续增长。
　　布局MOSFET业务，丰富功率半导体产品线
　　公司已开发多种高中低压MOSFET和超节MOS，将采取设计+封装的模式开拓前期市场。未来公司还将布局IGBT以及化合物半导体等器件，随着汽车电子、工业自动化等领域功率半导体需求增长潜力大，国内企业有望逐步在中低端领域实现进口替代。公司正投建封装产线，未来该业务营收将逐步增大并为公司贡献利润。
　　投资建议与盈利预测
　　随着公司产品线的布局日益丰富，募投项目产能也相继投产，公司将继续保持快速发展态势。预计2019-2021年公司营业收入分别为6.2、7.3和8.7亿元，归属母公司股东净利润分别为1.83、2.18和2.58亿元，按照最新股本测算对应基本每股收益分别为0.68、0.81和0.96元/股，按照最新股价测算对应PE估值分别为30、25和21倍。考虑到公司在晶闸管行业的领先优势，以及逐步将产品线发展至防护器件和MOS器件等领域，在中美贸易冲突的背景下，公司在功率半导体领域的进口替代效应会越发明显，将充分受益芯片国产化浪潮，相应产品获得良好的成长性。因此给予公司2019年35-40倍估值较为合理，对应股价为23.8~27.2元/股，给予公司“增持”评级。

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