金固股份(002488)回购方案体现发展信心，汽车后市场龙头显价值

步步为赢

　　事件
　　金固股份(002488)于2019年5月9日发布回购方案：拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份（A股），本次回购资金总额不低于2亿元（含），且不超过4亿元（含），回购价格不超过16.00元/股（含）；若按本次回购资金总额上限、回购价格上限进行测算，预计回购股份总额约为25,000,000股，约占目前公司总股本的2.47%。本次回购股份的实施期限为自公司股东大会审议通过本次回购方案之日起12个月内。
　　点评
　　坚定看好公司“制造业+汽车后市场服务”两翼发展前景。本次回购目的及用途在于：基于对未来发展前景的信心和内在投资价值的认可，结合公司的经营情况、财务状况以及未来的盈利能力，公司拟以自有资金或自筹资金回购公司股份，以推进公司股价与内在价值相匹配。
　　制造业务：钢轮毛利率稳定，EPS环保高端设备高速增长。钢轮制造业务周期性强，2018年汽车行业景气度低迷，而公司钢轮业务销售接近持平（2018全年板块营收13.9亿元，同比-1%），客户结构合理、抗风险能力强；2018年钢轮毛利率维持20%+，体现公司在该领域的核心竞争力。EPS环保高端设备市场容量近百亿，公司通过美国TMW公司掌握核心技术，稀缺性强，2018全年板块营收突破1.5亿元（同比+44%），毛利率高达48%，预计未来1-2年维持高速增长。
　　汽车后市场新零售业务：“新康众+汽车超人”行业数字化先行者。2018年，公司将旗下汽车超人营收占比较大的供应链业务与阿里巴巴天猫车站、康众汽配相关业务进行战略重组，成立“新康众”；战略合并后，新康众主要通过提供线上流量和供应链仓配能力成为行业基础设施建设者；剥离供应链业务后的汽车超人，通过信息数字化手段赋能改造线下汽修门店。随着汽车超人门店不断扩张，技术驱动产业平台发展，汽车新零售模式将赋予该板块较大弹性；减少供应链及导流成本投入后，预计汽车超人2019全年有望实现盈利。
　　投资建议
　　公司在汽车后市场显露龙头价值，制造端EPS高端环保设备高速增长。盈利预测：预计2019-2021年公司归母净利分别为3.0/4.4/5.4亿元，EPS分别为0.30/0.44/0.53元，对应PE28/19/16倍。我们采用分部估值法推算，公司目标市值150亿元（钢轮制造24亿元/环保设备40亿元/汽车新零售86亿元），维持“买入”评级，目标价14.83元。
　　风险提示：原材料价格波动风险；车市下行风险；汽车后市场竞争风险。

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