石基信息(002153)海外业务内生增长放量，大幅超预期，重申推荐

步步为赢

　　2019年一季度业绩超过预期石基信息(002153)发布2019年一季报，营业收入7.01亿元，同比+32%，大幅超出我们以及市场的预期，归属净利润0.73亿元，同比+9%，基本符合预期。
　　发展趋势收入端大幅超出预期并非由于并表因素所致，海外业务内生增长开始加速。
　　（1）收入同比+32%，远超出我们以及市场普遍预期的~10%，公司在一季报中说明为“系本期境外子公司海外业务大幅提高”。（2）投资人不必担心收入增长是并表因素所致，根据我们梳理，2018年并表公司共有5个，分别为StayNTouch、Concept、广州合光、南京客至、北京宝库，收购总对价3.38亿，按5倍P/S估值计算，合计收入0.69亿，一季度收入不应高于0.17亿元。公司于2019年2月28日完成海信智能商用过户，根据此前披露，预计3月份单月海信智能商用贡献不超过0.46亿元（实际上根据此前披露，海信智能商用收入季节性明显，收入集中于年底），合计并表收入贡献不超过0.63亿元。（3）剔除2018年并表的5家子公司，1Q19收入为6.84亿元，同比+28.9%，剔除5家公司+海信智能商用后收入为6.38亿元，同比+20.2%，仍然保持高增长。
　　（4）由于公司海外业务基本以酒店为主，我们预计公司Infrasys等子公司在拿下洲际、凯悦等大型客户后，收入开始放量。（5）保守按一季度其他业务增长15%计算（2018年全年剔除第三方硬件以及ARR后其他业务增长9%），1Q19ARR增量可能为0.13亿，对应1Q19末ARR约为2.37亿元。
　　盈利预测我们维持盈利预测不变。
　　估值与建议公司当前股价对应19/20年63/53倍P/E。由于海外云取得重大进展，我们在SOTP模型中采用EV/LTMRR进行估值，上调目标价目标价5%至40元，对应19/20年83/70倍P/E，对比当前股价有32%的上行空间。重申推荐。
　　风险高端酒店上云进度不及预期。系统性估值回调。

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