东方雨虹(002271)收入体现成长性，架构调整现成效

步步为赢

　　事件描述
　　东方雨虹(002271)发布2019年一季报，实现收入26.86亿元，同增41%，归属净利润1.27亿元，同增29%，扣非归属净利润1.07亿元，同增40%。
　　事件评论
　　收入高增，成长中的龙头。一季度单季收入同增41%，延续2018Q4的高速增长，体现成长性。公司收入高增的背后是防水材料行业竞争环境的规范及行业集中度持续提升。公司目前市占率不足10%，有较大的提升空间，预计今明两年收入复合增速仍能在30%左右，成长依旧。
　　毛利率环比提升3.8pct，同比仅下降1.5pct，显示出较强的成本控制能力。虽然沥青等主要原材料价格较去年同期上涨较多，但是公司毛利率同比仅下降1.5pct，判断一方面或源自于整个防水材料行业的价格中枢略有上升，另一方面显示出公司较强的成本控制能力（公司在生产线建设时即设立沥青储罐，能够在沥青价格低点批量采购，应对原材料价格波动风险的能力强）。
　　管理费用率同比下降2.8pct，组织架构调整成效显著。公司销售费用率同比基本稳定，管理费用率同比下降2.8pct，剔除股权激励费用影响（按股权激励费用平摊到四个季度计算），管理费用率同比下降2.1pct，我们判断或是因为公司组织架构调整所带来的管理层面的降本增效。
　　收现比极优，显示较强回款能力。公司应收账款+票据环比下降4.2亿元，销售商品、提供劳务收到的现金单季度绝对值仅次于2017Q4和2018Q3，收现比1.41（去年同期为1.30），显示出较强的回款能力。
　　应付账款及票据的环比下滑主要是部分货款系上年已采用承兑汇票背书转让方式偿付，对应的部分承兑汇票于本报告期到期及公司本期偿还货款所致。经营性现金流量净额虽然为负，但是主要是履约保证金和原材料备货的影响，预计全年现金流会明显好转。公司在原材料价格低点备货，是优秀的成本控制能力的体现，也是二季度利润率水平稳定的保证（抵御当前的原材料价格上涨影响）。
　　预计2019-2021年实现EPS1.31、1.71、2.25元，对应PE为15、11、9倍，维持买入评级。

czy112

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papagm

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