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[个股评级] 大同煤业(601001)新建产能转换,重点关注山西国改进程

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发表于 2019-04-30 22:22:12 | 只看该作者 |只看大图 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式

  1.煤炭板块:老矿剥离,新矿投产,新旧产能转换。煤炭板块为公司的主业,是大同煤业(601001)营业收入和利润的主要来源。截至目前,公司共有3个生产矿井、1个拟建矿井,产能合计2830万吨/年,其中在产产能合计2230万吨/年,拟建产能合计600万吨/年。随着煤炭的长期开采,储量减少,公司老矿面临资源枯竭的风险,同时由于矿井开采难度较大,生产成本较高,矿井盈利能力受到极大的影响。2014年公司剥离了同家梁矿及四老沟矿,2016年公司剥离了燕子山矿和煤峪口矿。在老矿剥离的同时,公司积极布局新矿转换:(1)色连矿,位于内蒙古鄂尔多斯,设计产能500万吨/年,于2018年投产。(2)核心矿井塔山矿权益占比增加:2018年上半年公司完成对塔山矿21%股权的现金收购事宜,持股比例由51%上升至72%。(3)设计产能600万吨/年的梵王寺煤矿目前处于前期阶段。
  2.非煤板块:高岭土板块处于微利,建材板块未实现盈利。公司非煤板块包括高岭土、活性炭和建材业务等。化工及建材板块为公司煤炭生产过程中的附属业务板块,是公司响应国家“节能减排”的号召,为妥善处理煤炭生产过程中的煤矸石、高岭岩等废弃物,保护生态环境而从事的生态公益业务。其中,化工板块高岭土产业属于近年新兴产业,其产品煅烧高岭土为新兴的化工原材料,市场需求少,销售价格不高,附加值低,但生产工艺复杂、流程较长,人工及电力成本相对较高,致使煅烧高岭土的总生产成本较高,以致于公司的高岭土业务利润较低;公司建材板块业务近年持续亏损,主要是其产品煤矸石烧结砖市场销售价格较低,低于公司烧结砖的生产成本所致,所以公司的建材业务一直未实现盈利。
  3.关注山西国改:2019年山西国改从“攻坚年”迈入“决胜年”,剑指全国第一方阵。作为产煤大省,山西省国企“一煤独大”现象极为严重,另外山西省七大煤企业集团自身也存在“大而不强”、“大而不专”等诸多问题,这些因素都决定山西国改势在必行,并且煤企改革必定是重头戏。“兼并重组”和“资产注入”是山西煤企国改重要手段,这也符合“2018年将资产证券化率纳入‘一企一策’业绩考核”以及2019年提出的“上市公司+”战略。从以上两个维度梳理,大同煤业是国改标的中未来空间较大的:(1)同煤集团资产证券化率较低(23%);(2)大同煤业煤炭产量占同煤集团比重最低(19%)。
  投资建议
  我们测算2019-2021年公司实现归母净利润9.62亿、9.80亿和8.89亿。公司4月26日市值为86.53亿,对应2019年业绩PE为9倍(86.53/9.62=9倍),对标山西龙头煤企西山煤电,其4月25日市值为216.49亿,我们预测西山煤电2019年净利润为19.56亿,对应目前PE为11倍(216.49/19.56=11倍),以11倍来看,对应目标价6.32元。考虑随着山西国改进程的推进,集团优质资产有望证券化,公司作为同煤集团唯一煤炭上市平台,公司有望受益。参考山西焦化收购集团所持中煤华晋49%股权,以股份支付的对价为42.92亿元,另募集资金6.5亿元,总对价49.42亿,中煤华晋2017年归母净利润25.62亿,则收购市盈率为3.94倍(49.42/(25.62*0.49)=3.94倍)。假设同煤集团煤炭资产以4倍PE证券化,则公司对应PE为5.2倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
  风险提示:山西国改进程不及预期,宏观经济大幅下滑,煤价大幅下跌,新增产能大量释放



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发表于 2019-05-01 09:05:43 | 只看该作者
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发表于 2019-05-01 21:44:44 | 只看该作者
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