中炬高新(600872)新区域加速拓展，费用端挖潜进行时

步步为赢

　　支撑评级的要点
　　1Q19美味鲜营收稳健较快增长，中西部、北部新区域加速拓展。1Q19美味鲜营收同比增15%，联立4Q18与1Q19排除春节错峰影响，营收同比增13%。分品类看，酱油、酱类稳健增长，食用油和醋较快增长、鸡精鸡粉、蚝油、料酒显著放量，1Q19酱油、鸡精鸡粉、食用油、蚝油、酱类、料酒、醋营收分别为7.5、1.4、1.1、0.53、0.43、0.25、0.22亿，同比分别增10%、25%、16%、66%、13%、90%、19%。分区域看，1Q19东、南、中西、北部区域营收分别增13%、11%、26%、19%，中西部、北部等新区域加速拓展，其中中西部区域提速明显（2018年中西部营收同比增12%）。经销商层面看，我们认为同样可以验证新区域加速拓展，1Q19美味鲜净增经销商44家、经销商数量环比+5%，其中东、南、中西、北部区域分别净增3、2、22、17家、经销商数量环比分别+1.5%、+1%、+10%、+6%，中西部、北部增速更高。由此，我们认为美味鲜已经进入新区域拓展加速阶段，1Q19部分品类高速增长，可能亦与此相关。
　　利润端4Q18部分余粮可能在1Q19释放，1Q19费用端挖潜进行时，效率有望持续提升。4Q18+1Q19美味鲜归母净利同比增18%，增速同比持平。1Q19公司毛利率39.4%，同比提升0.5pct，我们推测可能部分因毛利率第二高的鸡精鸡粉营收占比提升。1Q19公司合并报表费用端实现挖潜，销售、管理（含研发）费用率同比分别降0.4、0.8pct。1Q19美味鲜净利率与归母净利率分别达到17.7%、15.9%，同比分别提升2.4、2.2pct。
　　其他重点分部情况：（1）营收：1Q19中汇合创0.24亿（同比+0.23亿）、中炬精工0.22亿（+0.02亿），公司本部0.17亿（-1.02亿）。（2）净利：1Q19中汇合创0.11亿（同比+0.10亿）、中炬精工0.01亿（-18万），公司本部-0.06亿（-0.37亿）。（3）1Q19中炬高新(600872)本部营收与净利较大幅度减少主要因物业出售收入减少。（4）1月31日，公司以3.1亿元对价受让中汇合创10.08%少数股东权益，持股比例上升至89.24%。
　　估值
　　随着宝能入主，中炬机制有望革新，经营效率持续提升可期，品类拓展、区域扩张、全渠道发展空间广阔。结合1季报情况，我们上调2019-20盈利预测各3%，预计2019-20年EPS为0.89、1.12元，同比增16%、26%，其中美味鲜归母净利分别为7.0、8.6亿，同比皆增23%，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　机制革新进度偏慢，原材料成本大幅上升，行业竞争加剧。

papagm

谢谢分享

金国辉_GUAhr

谢谢分享

czy112

谢谢分享