杭州银行(600926)零售优势持续增强，亟需补充核心一级

步步为赢

　　事件
　　4月25日，杭州银行(600926)公布2018年年报及2019年一季度报2018年、2019年一季度，分别实现营业收入同比增长20.77%、26.64%；实现归母净利润同比增长18.94%、19.25%。
　　简评
　　19年一季度业绩增速环比加快，全年盈利能力有望企稳回升
　　2018年，公司实现营业收入170.54亿元，同比增长20.77%；
　　实现归母净利润54.12亿元，同比增长19.53%，无论是营收增速还是利润增速较17年均有明显的回升。单季度来看，18Q4营收同比增长10.64%，较18Q3下降11.62个百分点；18Q4归母净利润同比增长13.11%，较18Q3下降9.76个百分点。
　　2019年一季度，公司实现营业收入52.94亿元，同比增长26.64%，实现归母净利润18.15亿元，同比增长19.25%。业绩增长较上一年明显回升。
　　18年盈利能力小幅下降，19年有望企稳回升。18年，加权平均ROE为11.01%，较上一年下降0.33个百分点，但19年一季度年化加权平均ROE达14.92%，较18年同期上升0.68个百分点，全年有望企稳回升。18年、19年一季度分别实现EPS0.95元和0.35元，分别同比增长6.74%和16.67%；18年末、19年一季度末BVPS分别为9.20元和9.66元，分别较上年末增长12.75%和5.00%。
　　18年利息净收入同比增长14.06%，但一季度增速有所下降
　　18年，实现利息净收入139.92亿元，同比增长14.06%，其中利息收入同比增长16.71%，利息支出同比增长18.42%。
　　18年全年，NIM为1.71%，较上年上升6个百分点，净利差为1.66%，较上年5个BP。其中，生息资产综合收益率较上年上升24个BP，主要是贷款和债券投资收益率分别上升39和30个BP所致，但同业资产收益率下降44个BP；付息负债综合成本率较上年上升19个BP，主要是存款和应付债券成本分别上升30和64个BP，只有同业负债成本下降2个BP。
　　19年一季度，实现利息净收入37.00亿元，同比增长5.60%，增幅较去年有所放缓，预计主要原因在于一季度NIM环比收窄所
　　投资建议
　　我们从短期和中长期角度均比较看好杭州银行的投资机会。从2018年年报和2019年一季度报的业绩来看：
　　其一、公司存贷款增速均较快，尤其是零售存贷款增速均在35%左右；
　　其二、息差进一步回升，是支撑业绩增长的主要动力，未来有望继续提高；
　　其三、资产质量持续改善，逾期90天以上贷款大幅下降，并全部纳入不良，关注类贷款占比下降幅度将近1.3个百分点；
　　其四、公司业绩迎来拐点，并且超市场预期，18年营收增长20.96%，归母净利润增长18.96%，19年一季度营收和归母净利润增速进一步加快。若非拨备计提加快所致，业绩增速或更快。未来潜在不良已经没有确认压力。
　　其五、拨备计提力度加大，风险抵御能力增强。
　　此外，杭州银行零售业务发展战略清晰，而且落实到位，由于其当地的客户基础好，预计零售业务优势将持续增强，最终都会体现在资产端。公司零售业务转型战略已经启动，在一年过程中也取得了相当的成效，零售贷款占比进一步提高至36.45%，且零售不良率下降十分显著。未来随着公司更加重视消费信贷类业务，零售息差将进一步提升，零售对公司总营收和利润的贡献也将进一步加大。
　　我们预计公司2019年、2020年归母净利润分别增长21%、23%，EPS分别为1.28、1.57，对应PB为0.74、0.70，对应的PE为6.77、5.51。维持“买入”评级，六个月目标价11元。

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