九阳股份(002242)重回快速增长，持续改善可期

步步为赢

　　业绩总结：九阳股份(002242)发布2018年年报，18年实现营收81.7亿元，同比增长12.7%；归母净利润7.5亿元，同比增加9.5%。Q4实现营收27.3亿元，同比增长25.2%；归母净利润1.9亿元，同比增长23.1%。公司经本次董事会审议通过的普通股利润分配预案为：以7.7亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利8元（含税），分红比例为84.1%。
　　各品类齐发力，产品多元化转型见成效。食品加工机业务销售收入34.1亿元，占营收比重41.7%，同比增长8.2%，其中，破壁机贡献主要增量；营养煲业务销售收入27.4亿元，占比33.5%，同比增长18.7%；西式电器业务收入10.8亿元，同比增加21%。随着渠道调整整合完毕，众多产品齐发力，公司营收重回双位数增长，产品多元化转型成效显著，公司逐渐实现了“九阳=豆浆机”向“九阳=品质生活小家电”的品牌概念转型。
　　携手SharkNinja，外销成增长亮点。2018年9月，公司收购SharkNinja（中国）公司51%的股权，公司2018年外销实现营收2.9亿元，同比增长102%，主要为SharkNinja关联交易1.9亿元，公司公布2019年预计与SharkNinja关联交易4.5亿元。随着合作进一步深入，外销将成为公司新的增长亮点。
　　加大研发投入，新品叠出，高端款与爆款拉动增长。随着多元化战略推进，公司陆续推出新品，注重产品升级，推出免手洗豆浆机与破壁料理机等高端产品，同时，炒菜机、小红绳保温杯、小黄人豆浆机等爆款进一步提升产品知名度。公司2018年研发投入3亿元，同比增长11.7%。
　　加大宣传及渠道投入，塑造产品新形象。报告期内，公司销售费用率16.9%，同期上升1.8pp；公司签约年轻男星邓伦为代言人，更加契合公司产品年轻时尚的消费群体定位。
　　盈利预测与评级。外销增长迅速，毛利率略下滑，我们调整2019-2021年EPS分别为1.11元、1.29元、1.45元，根据万得小家电一致预期，给予公司2019年26倍估值，对应目标价28.86，维持“买入”评级。

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