中旗股份(300575)拟投资超10亿元新建项目，生产规模望大幅扩张

步步为赢

　　事件
　　中旗股份(300575)发布2018年年报：
　　报告期内，公司实现营收16.5亿元，同比增27.4%；实现归属母公司净利润2.09亿元，同比增78.3%；扣非后归母净利润2.05亿元，同比增86.2%；基本每股收益2.85元。
　　此外，公司同步发布一季度业绩预告：
　　2019年一季度，预计实现归属母公司净利润0.55-0.65亿元，同比增62.9%-92.5%。
　　简评
　　持续开拓市场，收入利润同比大幅提升
　　报告期内，公司收入利润同比大幅提升，主要来自三个方面：1）通过技术创新，不断推出新产品，开拓新市场。报告期内公司实现农药产量6970吨（同比+4.8%），实现农药销量6872吨（同比-5.6%）；2）产品市场竞争力较强，需求旺盛，出口和国内销售均有所增长，盈利能力也同步提升；3）受人民币美元汇率变动影响，汇兑收益同比有所增加。
　　盈利能力稳步提升，报告期末毛利率净利率达新高
　　公司实施了一批技术改造项目，达到预期的提高产能、节能降耗、减少排放等目的。报告期内，在整体产品销量同比下降的背景下（农药销量同比-5.6%），公司产品销售均价同比提升，截至报告期末，公司实现毛利率24.1%，净利率12.7%，均创下近两年新高。分产品来看，其中农药产品毛利率23.7%（同比提升2.8%），农药中间体及其他产品毛利率28.7%（同比提升3.9%）。
　　与跨国农药公司建立稳定合作，研发能力突出
　　下游销售方面，公司已成为跨国农药公司陶氏益农、拜耳作物科学、先正达、巴斯夫农化的战略供应商。此外，公司一直将研发作为保持企业核心竞争力的关键，公司拥有专业研发团队、先进的研发设备，截至报告期末公司共获得38项专利授权，其中发明专利17项。已被江苏省科技厅等四部门联合认定为高新技术企业，自2016年起三年内享受国家高新技术企业所得税等优惠政策。
　　汇兑损益致财务费用大幅下降
　　期间费用方面，报告期内公司发生销售费用2724万元（同比+45.9%），主要系业务增长费用增加所致，费用率1.65%；发生管理费用8376万元（同比+19%），费用率7.2%；发生财务费用466万元（同比-76.8%），主要系会碎损益影响，费用率0.3%。
　　首发募投项目19年集中投产，放量增长在即
　　公司上市募投项目将集中于2019年上半年投产，包括：1）年产300吨98%氟酰脲原药及年产300吨96%螺甲螨酯原药项目；2）年产500吨97%甲氧咪草烟原药及年产500吨97%甲咪唑烟酸原药项目；3）年产400吨HPPA及600吨HPPA-ET项目。新项目的投产将扩充公司的原药产能，保障公司原材料供给，也为未来提供了新的利润增长点。
　　拟投资建设新型农药项目，扩大生产规模
　　公司公告拟投资建设两个新型农药项目：1）氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目，投资额4.6亿元，项目建成后预计实现年营收16亿元，税后利润2.7亿元；2）年产5700吨农药原药技改项目，投资额6亿元，项目建成后预计实现年营收31.3亿元，税后利润2.7亿元。新项目的建设和实施，将大幅提高企业的生产规模，产品种类更为丰富，生产成本进一步降低，对提高公司整体经济效益具有重要意义。
　　资本公积转增股本，提高现金分红比例至28%
　　分红方面，公司以2018年底总股本为基数，每10股派发现金股利8元，合计分红5868万元，占归属净利润比重的28%，较16、17年的20%分红比例有所提升。此外，公司将以资本公积向全体股东10转8，转增后总股本将扩增至1.32亿股。随着募投项目进入投放期，公司持续高增长可期。
　　我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为3.07、3.51和4.02亿元，考虑到转增股本后的摊薄，对应PE分别为26、23和20倍，维持“买入”评级。

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