双汇发展(000895)屠宰量利新高，肉制品企稳向上，维持买入

步步为赢

　　事件：双汇发展(000895)发布2018年报，2018年实现营收487.67亿，同比下降3.33%，归母净利润49.15亿，同比增长13.78%，扣非净利润46.48亿，同比增长15.9%，EPS为1.49元。我们在业绩前瞻中预测公司全年业绩增速13%，公司归母净利润增速符合预期，扣非净利润增速略超预期。2018年末再次分红，每10股派5.5元现金（含税），2018年分红率97.35%，分红率同比提升13.32个百分点。2019年，公司将坚定不移地贯彻“调结构、扩网络、促转型、上规模”的战略方针，争取实现收入利润正增长。
　　投资评级与估值：维持2019-2020年盈利预测，新增2021年盈利预测，预测2019-2021年EPS分别为1.6元、1.82元、2元，分别同比增长7.69%、13.64%、9.5%，对应2019-2021年PE分别为16x、14x、13x，维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是：1、在非洲猪瘟疫情下，地方政府对私屠滥宰的打击将给规模化屠宰企业带来空间，同时由于区域价差和品牌溢价的存在，公司有望实现量利两全。2、肉制品最困难的时期已经过去，2018年以来公司围绕“调结构”从研发、产品、渠道、营销、人员和激励各个方面进行了全方位调整，长期改善趋势确定。3、在猪周期高点公司有望再次实现吨价和吨利的跨越，成本压力小于市场悲观预期。4、从产能利用率、净利率、分红率三个角度来看，公司有望维持高ROE和高股息率。
　　屠宰量利齐升，屠宰量与屠宰头均利均创历史新高。2018年屠宰业务收入289.17亿，同比下降4.95%，其中，对外交易收入241.24亿，同比下降9%，内转收入47.92亿，同比增加22.51%，屠宰对外收入下降主因猪价下降，内转收入增加主因肉制品调结构增加猪肉用量与中美猪肉价差缩小减少进口。拆量价看，2018年屠宰量1631万头，同比增加14%，屠宰量创历史新高，生鲜外销量153万吨，同比增长1%，白条肉价格同比下降12%。屠宰量增速下半年回落主要受非洲猪瘟疫情影响，屠宰量增速明显高于外销量增速主因：1、进口减少；2、肉制品调结构猪肉用量和占比均增加；3、库存冻肉增加。盈利端，2018年屠宰毛利率9.95%，同比提升2.89个百分点，营业利润10.49亿，同比增加70%，头均利64元，全年头均利创历史新高。屠宰利润的大幅提升主因：1、屠宰放量带来产能利用率提升，单位成本及单位费用均下降；2、非洲猪瘟疫情下各地存在价差，双汇充分利用全国化布局的产能优势，实现订单在各区域间的调配；3、冻品增加分割占比提升。

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