中航资本(600705)深度产融协同，稳健金控经营

步步为赢

　　整体经营稳健，业绩符合预期，维持增持评级
　　2018年中航资本(600705)营业总收入138.67亿元，YoY+26.63%，其中，租赁、信托、财务、证券分别实现71.64亿、29.94亿、23.38亿、8.45亿。归母净利润31.66亿元，YoY+13.74%；EPS0.35元/股，YoY+12.90%；加权ROE12.90%，比上年同期增加0.57个百分点。公司2018年整体经营稳健，但因统筹推进战略部署和业务布局，财务费用大幅增长对业绩造成一定拖累。公司业绩情况符合预期，我们预计2019年EPS0.40元，目标价6.80-7.40元，维持增持评级。
　　信托业务创新转型，夯实经营韧性
　　中航信托归母净利润18.47亿元，YoY+13.5%。信托主业手续费及佣金净收入29.32亿，YoY+10.9%；固有业务投资净收益5.65亿、YoY+86.7%。截至2018年末，管理信托资产规模达6327亿、YoY-3.8%。中航信托在净资本规模、财富客户获取、优质资产获取、主动管理以及品牌和创新能力等方面具有相对优势，并积极推动业务创新转型，夯实经营韧性。
　　租赁规模快速扩张，具深度产融协同能力
　　中航租赁营业总收入71.64亿元，YoY+13.5%；净利润12.62亿元。2018年中航租赁资产规模快速增长带动业绩较快增长，截至年末公司总资产规模达1331亿元，YoY+50.9%，进入行业领先水平。租赁业务以金融资本助力国防科技工业等实体产业，实现金融和产业的共赢。且公司持续夯实资产处置能力、业务拓展能力、低成本融资能力及深度产融协同服务能力，为业务发展提供持续竞争力。
　　产融协同+军民融合+多元布局深化，扎实推进资本运作，回购彰显信心
　　2018年公司深入贯彻产融协同战略，出资设立高规格军工产业基金，联动军工集团优质资源，未来产业基金投向将向军工和科技创新领域倾斜，有望把握市场机遇，获取稳定的管理费收入和逐渐增厚的业绩提成。且公司积极拓展多元金融布局，入股地方AMC和广发银行，有望促进牌照协同。公司扎实推进资本运作，向中航租赁和中航证券增资50亿元和30亿元，奠定业务增长基础；并为中航投资引入100亿元战略投资，拓宽优质资产端来源，提升竞争力。此外，公司推动回购股份，计划回购资金总额5-10亿元，回购股数占总股本1.66%，有望提振投资者情绪，彰显发展信心。
　　中航集团旗下唯一上市金控，深化改革蓄力发展，维持增持评级
　　公司是中航集团旗下唯一上市金控，牌照布局完善，经营稳健。鉴于公司经营增速下滑，我们小幅下调2019-2020年EPS0.45/0.59元的预测至0.40/0.46元，预测2020年EPS0.54元，则2019-2021年PE14.02、12.24、10.52。可比金控标的Wind一致预测PE（2019E）平均值13.58，考虑军工集团金控平台的稀缺性我们在平均值之上给予一定溢价，给予2019年PE预期17x-18.5x，对应目标价6.80-7.40元，前值6.66-7.40元，维持“增持”评级。
　　风险提示：信托行业转型升级不及预期、公司产融结合进程不及预期。

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papagm

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