洪都航空(600316)L15空军批量采购高峰或到来

股票王

　　洪都航空(600316)事件：
　　近年海空军招飞人数逐年增加，去年12架L15正式列装海军航空大学，可预见高教机需求市场空间广阔。洪都航空实现一个月生产7架高级教练机，迁厂完成后产能大幅提升。L15现价格约为1300万美元，总需求量或不少于500架，未来随着空军批量采购高峰的到来，公司业绩或迎来高速增长。我们将在本报告中介绍高教机L15的设计亮点、之前列装进度缓慢的原因和在教练机市场上的竞争力。
　　观点：
　　1、教练机制造为公司贡献1/3收入
　　作为国内教练机科研生产基地，洪都航空是国内唯一同时具备初、中、高级教练机全谱系产品的研制开发和生产制造能力的企业。洪都集团几十年来专注教练机领域，独立研发制造了初教6、K8、L15等多个型号系列的教练机，其中L15飞机获得工信部颁发的国防科学技术进步一等奖。
　　公司在2017年实现营业收入25.3亿，其中33.4%的收入来自教练机产品。教练机的利润率受军方定价影响，L15的利润率高于K8。
　　2、L15高级教练机性能超群，致力研发未来高级训练体系
　　L15是洪都集团参考雅克130研制的新一代超音速高级教练机，具有典型的第三代战斗机特征，在2006年3月完成首飞。L15可以看作披着教练机马甲的小型三代机，最大速度达到1.4倍音速，座舱显示器几乎和战斗机一样。L15采用边条翼设计，配备先进数字飞控电传系统，最大迎角超过30度，飞机视野向前向下16度。L15目前采用乌克兰AI-222-25F发动机，中国为其专门自主研发的“岷山”发动机也于2012年10月首次公开亮相，现已基本完成主要部件性能测试，实验结果满足整机设计指标要求。
　　L15优势明显，具有高性价比。首先，L15在临盆阶段采用了国内成熟的加工工艺，降低了加工成本，在一定程度上增加了价格竞争力。其次，L15机身的高开敞率和机内的自检测功能降低了使用维护成本。最后，L15的机体设计寿命达10000小时，而且能满足第三代战斗机飞行员的战斗入门训练和战术基础改装训练飞机，有很高的训练效费比。
　　目前歼10、歼11战斗机飞行员的培训过程分为三个阶段。第一级训练为飞行学院训练，学员驾驶机型包括CJ7初级教练机、K8中级教练机和无加力的L15高级教练机。第二级训练为航空兵基地训练，学员驾驶带加力的L15教练机，是一个过渡阶段。第三级训练为航空兵部队训练，学员在双座的歼10、歼11上训练，考核合格后获得飞行员资格。
　　洪都研发的远不止L15飞机本身，而是这一套完整的未来高级训练体系。L15项目实际上分为AJT高级教练型、LIFT战斗入门级和战斗机中队伴随教练机三个版本，目前发展的是AJT和LIFT这两个版本。AJT为亚音速型，采用的发动机为无加力的AI-222-25，飞机主要承担提高飞行技术和基本战术训练任务，使学员具备适应作战部队先进主战飞机的能力。LIFT为超音速型，采用的发动机为加力型的AI-222-25F，飞机增加了与战术训练相关的系统和设备，主要承担战术飞行和作战训练科目。这两个版本分别与上述培训过程的第一级和第二级相对应。
　　L15飞机改装后可执行武装侦查、空中防备、近距空中援助、反恐、反毒等任务。L15的综合训练系统使用户可按照采购经费条件、使用用度限制和训练升级需求来定制专属的系统建设和综合训练系统。
　　结论：
　　我们预计公司2018-2020营收为28.8亿元、39.7亿元、67.1亿元，归母净利润为1.50亿元、1.93亿元、2.80亿元，同比增长389%、29%、45%，EPS为0.21元、0.27元、0.39元，对应PE为54X/42X/29X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：军品订单不及预期，军品收入确认不及预期。

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