潍柴动力(000338)业绩略超预期，有望成为行业变革的持续受益者

步步为赢

　　多重利好共振，业绩高增长略超预期。（1）重卡高景气度延续：2019年重卡销量114.5万辆，同比增长3%，在去年高基数下仍然实现正增长，再创历史新高。潍柴坐拥重卡核心产业链：整车+发动机+变速箱+车桥，显著受益于行业高景气度；（2）积极拓展非道路发动机：公司积极深化工程机械和农用机械领域发展，与徐工、龙工、山推等公司订单持续增长；（3）开拓中国和美国叉车市场：公司控股凯傲进而控股德马泰克，进军自动化物流市场，在中国和美国市场有较大的发展空间，近两年保持稳健增长。
　　行业面临变革，潍柴发动机市占率仍将提升。潍柴动力(000338)董事长谭旭光兼任中国重汽董事长，谭总所掌舵的两大整车企业市占率合计超过30%（重汽市占率16.5%，陕汽15%）。管理两大整车品牌提升控制成本，发挥协同效果。在此背景下，以及国六排放标准趋严，潍柴发动机市占率有望持续提升。
　　参股优质产业龙头，加速公司做大做强。公司在叉车、非道路、燃料电池等领域完善布局，增厚业绩增长与平抑风险能力。凯傲是欧洲叉车龙头，潍柴持续收购其股权，目前已占比45%。凯傲进军中国及美国市场，未来预计仍将维持稳健增长，增厚公司业绩。公司持有燃料电池堆龙头巴拉德20%股权并成立合资公司，尽管燃料电池短期难形成商业化应用，但前瞻布局为汽车动力系统变革打下坚实基础。
　　投资建议：我们预计公司2018年、2019年归母净利润约为80亿元、84亿元，对应目前市值704亿，估值为8.7、8.3倍，假设2019年动态市盈率为10，对应目标价为10.5元。
　　风险提示：重卡销量低于预期；错失行业红利及变革机遇。

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