濮阳惠成(300481)销售增加业绩同比大幅增长，双轮驱动动力强劲未来可期

步步为赢

　　事件
　　濮阳惠成(300481)于2019年1月30日晚发布业绩预告，预计2018年归母净利1.04-1.19亿元，同比增长40%-60%。
　　简评
　　业务规模扩大收入增加，业绩同比大幅增长
　　公司业绩同比大幅增长，主要由于①2018年公司销售收入增加，盈利趋于上升；②全年非经常性损益约1094万元。业绩预告区间对应Q4单季归母净利0.19-0.34亿元，环比Q3单季的0.33亿元变化幅度为-42%至3%。
　　拟收购翰博高新，强化京东方渠道，进一步完善OLED业务布局
　　翰博高新为新三板上市公司，目前主要从事偏光片、光学膜、导光板、光电显示用胶带等光电显示薄膜器件的研发、生产和销售，产品主要销售客户为京东方，2018半年报向京东方的销售收入占公司营收比例88.84%。此外，翰博高新控股子公司拓维高科布局有OLEDOpenMask清洗相关业务，总投资额6亿元，预计形成180K套/年OLED、LTPS相关生产设备、冶具、MASK等配套部件的处理能力，预计于2019年7月建成投入试生产。公司收购翰博高新一方面将增强向京东方销售的渠道优势，另一方面也将与公司OLED中间体业务形成协同效应，完善公司在显示材料方面的业务布局。
　　公司加速布局功能材料，毛利占比已经过半
　　公司传统主业为顺酐酸酐衍生物业务，近年来公司大力发展OLED中间体业务，截止2018半年报，虽然顺酐酸酐衍生物营收占比仍为70%，但功能材料中间体业务毛利占比已经达到54%，已经成为公司另一大利润来源。年初公司定增2亿元投资1万吨顺酐酸酐衍生物、3000吨氢化双酚A和1000吨电子化学品项目，新旧业务均得到加码，双轮驱动增长动力强劲。
　　OLED中间体市场潜力巨大，静待放量后海阔天空
　　据我们估算，2021年全球OLED终端材料市场空间将达到219亿元，对应中间体和粗单体市场空间将达到73亿元，年均复合增长率27%；我国OLED终端材料和中间体市场空间分别为44和14.7亿元，2017-2021年均复合增长率为153%。目前蓝色发光材料一直是OLED发光材料中的短板，公司OLED材料布局包括芴类、噻吩类、咔唑类、有机膦类等产品，在目前主流和未来有潜力的OLED蓝光材料中间体均有布局，尤其是蓝色磷光材料和TADF材料。年初公司定增芯动能认购约40%，民权中证国投认购约35%。两者股东中包括京东方、国家集成电路产业投资基金、郑州市产业发展引导基金和郑州市国投资产管理有限公司等。在产业龙头及政府背景的支持下，公司OLED材料业务迎来新的发展机遇，OLED材料发展进程将加速，在OLED材料市场中的地位也将进一步稳固。
　　顺酐酸酐衍生物持续扩产放量，传统业务稳定增长
　　公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头，具备顺酐酸酐衍生物总产能约30000吨/年，包括四氢苯酐6000吨/年、六氢苯酐10000吨/年、甲基四氢苯酐5800吨/年、甲基六氢苯酐5000吨/年以及纳迪克酸酐5000吨/年。年初公司完成非公开发行股票1000万股，募资扣除发行费用后约1.9亿元，其中约6000万元用于年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目，包括产能四氢苯酐3500吨/年、六氢苯酐3000吨/年以及甲基四氢苯酐3500吨/年，投产后有望增厚公司营收约1.6亿元，净利约2000万元。
　　预计公司2018、2019、2020年归母净利分别为1.12、1.65、2.11亿元，对应PE28、19、15X，维持“买入”评级。

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