华建集团(600629)限制性股票激励计划推出，经营效率有望提升

步步为赢

　　业绩简评
　　12月24日，华建集团(600629)发布《2018年限制性股权激励计划（草案）》。
　　经营分析1）公司拟通过定向增发的方式实施股权激励，向379名激励对象（包括公司董事、高管、核心员工，占员工总数的6%）授予1297万股，约占公司股本的3%，授予价格5.86元。2）本次限制性股票的解锁时间为自授予日起满24个月后，在未来36个月内分三期解除限售，解锁条件为以2017年营收为基数，营收复合增速不低于8%且不低于对标企业75分位值，加权平均ROE不低于9%且不低于对标企业50分位值，下属高新技术企业研发投入占其营收比重不低于3%。3）本次股权激励2019-2023年摊销费用分别为0.22/0.26/0.16/0.08/0.01亿元，对公司业绩影响有限。
　　股权激励激发公司活力，盈利能力有望提升。1）公司为国内建筑设计龙头，参与了国内90%的已建及在建超高层建筑设计工作。但公司毛利率远低于房建设计行业平均水平。2017年公司工程设计业务毛利率仅35%，同类公司中衡设计/启迪设计/建科院/山鼎设计工程设计业务毛利率达42%/44%/40%/43%。2）公司管理费率也高于行业平均水平但呈现下降趋势，2018年前三季度公司管理费率达16%。同类公司中衡设计/启迪设计/建科院/山鼎设计管理费率约11%/15%/14%/12%。3）我们认为股权激励有望充分激发管理层活力，提升公司经营效率。
　　华建数创：BIM技术先驱者，股权激励+混改+员工持股充分激发动力。1）BIM技术可提高建筑工程集成化，提高整个工程生命周期效率，美国/英国/新加坡建筑行业BIM使用率达到80%/74%/90%，国内使用率仅10%尚处于起步阶段，未来空间广阔。2）公司旗下全资子公司华建数创是行业内BIM技术先驱，2018年11月29日华建数创列入上海市地方国有控股混合所有制企业员工持股试点名单，此次股权激励强调对高新技术企业研发投入的考核，并拟对华建数创执行董事徐志浩授予股权19万股限制性股票（占限制性股票1.49%），我们认为研发费用投入从长期能够保证华建数创的技术实力，股权激励+混改+员工持股激发活力为公司发展打下坚实基础。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2018-2020年归母净利润达3.6/4.4/5.3亿元，维持目标价15元。
　　风险：工程业务毛利率下滑、业务集中风险，存货跌价、应收账款减值风险。

czy112

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