兆易创新(603986)存储器市场需求疲软，维持中性

步步为赢

　　预测2018盈利同比增长9%
　　兆易创新(603986)半导体下游应用需求端的疲软是我们最大的担忧，我们认为包括通讯电子、消费电子、汽车电子等在内的下游应用明年均将出现增速放缓，某些细分领域甚至有可能出现倒退。我们进一步调低2018/19的净利润15%/40%，反映对利基型存储市场的悲观以及MCU增速放缓，维持中性评级，但将目标价下调43%至63.00元。
　　关注要点
　　NORFlash终端应用需求恐疲软：我们对利基型存储市场的最主要的担忧来自于终端需求侧。随着智能手机、汽车、消费类电子产品出货量增速放缓甚至倒退，我们认为对应半导体元器件的需求也会受到影响。同时，诸如新型TDDI不需要搭载NORFlash等趋势也会影响到整体市场规模的成长。公司层面，今年公司由于大部分产品集中在中低容量，受到武汉新芯产能的释放，价格一度承压；而公司中高容量占比需逐步提升，目前工业类应用已进入安防、路由器等相关客户，汽车类也已切入个别车型摄像头应用。公司2019年将部分产能从65nm平台转移至55nm，单片容量出货将得到提升，能够部分抵消价格下跌的影响。
　　SLCNAND募投资金使用延后，1H1924nm产品有望量产：公司基于24nm平台的产品今年研发进度略不达预期，我们认为主要在于：1）公司与中芯国际的合作从3Q17起开发相关产品，虽然中芯国际先前有过为东芯半导体代工的经验，但新产品研发仍需要相当时间；2）中芯国际作为主流数字/模拟芯片代工厂商，在利基型存储上资源配置相当有限。24nm相关产品预计1H19起会开始量产，但起量仍需时间。
　　MCU明年增速放缓，中美贸易摩擦导致不确定性：公司的MCU是3个板块中唯一增长确定性较高的业务。作为国内能够生产32位元MCU的厂商，公司的质地非常优秀，但我们预计明年出货量增速将会进一步放缓，同时中美贸易摩擦有可能会影响搭载公司MCU终端产品的出货。
　　估值与建议
　　我们将2018/19的净利润调低15%/40%至4.3/4.5亿元（不包含思立微，预计思立微2019年初能够完成资产过户），维持中性评级，但将目标价下调43%至63.00元，基于2019年40倍市盈率。
　　风险
　　与中芯国际合作优于预期，NORFlash产品能够迅速向高容量导入。

czy112

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