隆基股份(601012)营收同增好于预期，毛利率触底后Q4业绩有望环比改善

步步为赢

　　事件：
　　2018年10月31日公司公布三季报，2018年前三季度隆基股份(601012)共实现营收146.71亿元，同比上升35.26%；实现归母净利润16.91亿元，同比下降24.53%。
　　点评：
　　受到计提存货减值准备大幅增加影响，Q3单季业绩同比下滑
　　2018Q3单季度公司实现营收46.69亿元，同比增长2.17%；实现归母净利润3.84亿元，同比下滑61.76%。我们认为，公司Q3单季度业绩下滑的主要原因是受存货减值准备大幅增加影响。公司Q3当季资产减值损失2.59亿元，环比增加1.17亿元；前三季度合计资产减值损失4.82亿元，同比上升485.75%。
　　单晶硅片价格连续下调，年内降幅已达43.52%，然毛利率有触底迹象
　　公司10月22日再次调整单晶硅片（P型M2180m）价格至3.05元/片，本次调价是年内第十次调价，总体价格自年初以来已经下降43.52%或2.35元/片。单晶组件年初至今也下降了0.92元/W至1.95元/W。由于上游硅料价格同步出现下滑，公司产品降价压力得以部分向上游传导。前三季度毛利率22.21%，较上半年毛利率22.62%仅下滑了0.41个百分点，公司综合毛利率有触底迹象。
　　预收款与存货大幅增加，预示Q4公司出货量有望环比改善
　　Q3当季公司单晶硅片产量9亿片，出货量达9.5亿片；单晶组件产量1.47GW，出货1.23GW。截至2018Q3公司预收款达13.03亿元，同比上升了68.90%；存货48.45亿元，同比上升了103.75%。由于公司目前存货的半成品和产成品中没有对应订单的部分占比很少，因此我们认为公司预收款与存货增加预示着Q4出货量有望环比改善，预计Q4单季组件出货量有望达到2.5GW以上。
　　国内需求相对稳定，海外市场才是主要增量
　　受到531新政影响，国内光伏市场需求波动较大，但从目前来看并未出现需求断崖式下滑。2018年1-9月我国光伏新增装机达34.5GW，同比下降了20%；其中集中式17.4GW，同比下降了37%；分布式17.14GW，同比依旧取得了12%的增长。我们认为随着国内光伏产品价格的快速下行以及海外政策的宽松，相较国内市场而言目前国内光伏厂商主要的增量很大可能是在以欧洲、美国、印度为代表的海外市场。
　　盈利预测与估值：
　　我们认为531光伏新政对公司经营有所影响，但影响力度有限。在这一过程中，公司展现了良好的成本转嫁能力和营运能力。我们继续维持公司18-20年EPS0.94、1.16、1.47元的预测值，对应当前P/E分别为14.38、11.66、9.24倍，继续维持其“强烈推荐”的投资评级，以20倍P/E给予其目标价18.80元。
　　风险提示：光伏政策进一步变化；光伏新增装机不及预期；公司产能扩张过快导致产能利用率继续下降；在平价上网前产业链继续洗牌等。

czy112

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