恒立液压(601100)盈利能力提升显著，业绩持续超预期

步步为赢

　　核心观点：
　　恒立液压(601100)发布2018年3季报，实现营业收入31.60亿元，同比增长55.92%，实现归母净利润7.19亿元，同比增长160.38%，继续实现超预期增长。
　　挖机油缸业务快速增长，液压泵阀业务持续放量
　　根据CCMA数据显示，国内挖掘机行业1-9月份实现销量15.6万台，同比增长53%。在挖掘机强劲的销量支撑下，公司挖掘机油缸产品收入同比大幅度增加，收入实现同比增速70.46%。子公司液压科技、上海立新和铸造分公司盈利能力大幅提升，其中液压科技生产的液压泵阀产品收入同比大幅增长325.12%。挖机油缸和液压泵阀产品同步放量。
　　规模优势继续凸显，盈利能力继续提升，汇兑收益大幅度增加
　　受规模效应和产品结构优化影响，营业成本增长幅度小于销售收入的增长速度，产品综合毛利率较去年同期增加4.50个百分点。今年第三季度美元兑人民币汇率持续上涨，促使公司本期汇兑收益大幅增加，第三季度汇兑收益达到4317万元，对当期净利润产生积极影响。分季度来看，恒立液压2Q1/Q2/Q3的收入分别为9.7/11.9/9.96亿元，单季度毛利率分别为33.98%/35.10%/38.65%，单季度净利率分别为16.16%/25.78%/25.73%，盈利能力继续保持较高水平。
　　投资建议：我们预测公司2018-2020年营业收入分别为41.92/46.95/53.46亿元，EPS分别为1.04、1.21和1.36元/股，对应当前最新股价的PE水平分别为17.7x/15.3x/13.5x。基于工程机械行业需求持续复苏，公司具备较明显的规模效应，同时泵阀产品逐步贡献业绩，我们继续给予公司“买入”评级。
　　风险提示：工程机械需求下滑带动油缸业务下滑；泵阀业务批量化供应不及预期；液压系统业务不及预期。

czy112

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