正泰电器(601877)低压维持高增长，光伏运营质量提升

步步为赢

　　正泰电器(601877)业绩持续高增长，企业经营情况稳步提升
　　公司前三季度实现收入191.11亿元，同比增长19.92%。其中三季度收入72.08亿元，同比增长19.52%，较前半年减少0.64pct。前三季度归母净利润27.9亿元，同比增长41.79%。前三季度扣非归母净利润27.9亿元，同比增长50.8%，再扣除前三季度出售电站的收益约为3.8亿元，同比增长约30.40%，企业经营情况稳步提升。
　　低压电器业务维持高速增长，毛利率继续提升
　　公司前三季度低压电器版块收入增长约为22%，延续了上半年较高的增长速度。随着公司产品售价的提高、主要原材料价格的下降和公司持续对于生产工艺的智能化改造，公司低压电器毛利率在三季度持续提升。今年以来，公司整体盈利能力明显超过行业增速，龙头地位明显。
　　光伏运营情况持续改善，电站布局优化
　　公司前三季度光伏版块同比增长率约为18%。其中光伏电站运营收入为15.69亿元，同比增长22.31%。光伏电站运营情况的持续改善得益于公司对于电站投资的整体把控，购入发电利用小时数高的电站，出售发电利用小时数低的电站，电站质量得到有效提升。
　　毛利率保持稳定、费用率控制得当
　　公司前三季度整体毛利率为29.77%，同比减少0.17pct，比上半年增加0.33pct，基本保持稳定。前三季度综合费用率为15.11%，同比降低0.34pct。其中三季度综合费用率为15.40%，同比减少1.41pct，较前半年增加0.18pct。公司第三季度研发费用率为3.74%，比上半年提高1.24pc研发投入明显提高。
　　盈利预测
　　作为国内低压电器的龙头企业，公司采取了低压电器和光伏双轮驱动的战略，在产业链中不断完善布局，力争在能源综合服务商竞争中占得先机。我们预计2018-2020年公司EPS分别为1.73、2.06和2.46元/股，对应目前股价PE分别为13、10和9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行，市场需求不及预期，原材料价格上涨，海外业务拓展

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