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军工行业:寻找中国的TDG

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发表于 2018-10-27 17:46:55 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
TDG是过去十年投资收益率最高的美国军工股。航空零部件配套市场总规模巨大,细分龙头众多,前市场与后市场双重驱动,利润率显著高于整机,是充满机遇的好行业。近十年投资收益率排名前三的美国军工股均为航空零部件供应商:TD(1210%)、海科(976%)、美科利系统 (521%)。

TDG是细分龙头整合平台,连续20余年实现中高速增长。TDG是全球领先的飞机零部件与机载分系统供应商,1993年成立至今营业收入复合增长率达20%,税息折旧及摊销前利润复合增长率达24%;当前企业价值约290亿美元,与美国罗克韦尔柯林斯国际公司相近。尽管其高财务杠杆的发展模式颇具争议,但其成长历程有五大逻辑值得借鉴:1)细分垄断:90%的收入源于专利产品,80%产品为独家供应,保障强定价权与高盈利水平;2)全生命周期:45%的收入、75%的税息折旧及摊销前利润源自后市场,实现更高增速、更高利润率;3)相关多元并购:整合大量细分市场龙头以扩大成长空间、巩固竞争地位;4)军民融合:军品收入占比仅30%-35%,民品占比则高达70%,成长动力交替不竭。

谁将成为中国的TDG?中航机电最具潜力。作为我国航空机电产业领导者,中航机电从细分垄断、全生命周期、相关多元并购、军民融合、员工激励角度均可完美对标TDG,未来发展空间巨大。此外,建议关注前市场细分垄断、后市场布局较好、综合竞争力较强的海特高新、航新科技、中航电子、航新科技、安达维尔、新兴装备等标的。



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发表于 2018-10-27 20:18:40 | 只看该作者
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