吉祥航空(603885)国际线拖累营收，转让子公司贡献业绩增长

步步为赢

　　业绩简评
　　吉祥航空(603885)2018前三季度营收111.1亿，同增14.8%；归母净利润14.3亿，同增15.3%，基本每股收益0.80元，Q3单季营收41.8亿，同增9.5%，归母净利润8.2亿，同增31.9%，业绩符合预期。
　　经营分析
　　国际线拖累营收增长，旺季收益水平增速放缓：2018Q3主基地上海两场时刻紧张，加班包机趋严，并且在泰国沉船事件后，大幅撤回国际线运力，公司ASK同增仅5.9%（国内11.6%/国际-26.1%），相比2017年同期下滑14.8pct，ASK增速下滑使得RPK增速相应放缓，同增6.7%（国内13.0%/国际-29.3%），相比2017年同期下滑16.7pct。客座率88.3%，同增0.7pct（国内1.3pct/国际-4.3pct）。国际线不仅运力收缩，对于收益水平同样产生拖累，拉低本季营收，单季营收增速首次低于10%。我们测算2018前三季度公司单位座公里收益同增3.6%，其中Q3单季增速为3.3%，低于上半年4.2%，预计旺季票价弹性主要体现在国内航线。未来我们认为主基地上海两场时刻放松尚需时日，公司票价提升将延续。
　　票价提升覆盖油价上涨，投资收益增厚业绩：2018Q3供中航油航空煤油出厂价均价同增40.0%，公司单位ASK成本同增仅7.4%，成本并未大幅提升，并且燃油附加费和票价提升较好的覆盖了燃油成本的上涨。Q3毛利仅同降4.0%，毛利率25.1%，同降3.6pct。同时公司Q3完成子公司华瑞租赁股权转让，获得投资收益是本期公司业绩增长主要原因。
　　参与东航定增+引入宽体机，为未来蓄力：吉祥航空及其大股东均瑶集团将共认购东航13.4亿A股和5.3亿港股定增，此次定增结成战略合作关系，有望改善上海市场运营环境，获得更稳定的收益。另外，公司首架B787宽体机交付，预计将先运营上海-深圳航线，之后进军国际线，成为公司业绩新增长点。整体来看，目前公司资产质量良好，资产负债率稳定，运营资本无明显波动，陆续引入宽体机后，或需更大资金规模维持日常运营。高油价时代航线扩张时，需兼顾航线衔接效率，提高飞机利用率，降低运营成本。
　　投资建议
　　参股东航混改+差异化战略打造公司核心竞争优势。宽体机的引进以及九元航空国际航线开放成为公司未来业绩增长点。预测公司2018-2020年的EPS为0.82/1.04/1.35元，对应PE分别为13倍/11倍/8倍，维持目标价20-22元，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　油价上涨超预期，人民币贬值超预期，安全事故突发。

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