中国巨石(600176)业绩稳定增长

步步为赢

　　中国巨石(600176)发布三季度业绩预增公告：预计前三季度归母净利润同比增长20%以上，约增加3.10亿元（去年同期15.52亿元）；预计前三季度扣非净利润同比增长22%以上，约增加3.44亿元（去年同期15.19亿元）。归母净利润增速单季来看，3季度同比增速在9%以上。
　　行业需求维持旺盛态势，公司业绩稳定增长。公司业绩向上主要受益于玻纤行业整体维持高景气，公司新增产能释放（九江20万吨技改上半年投产、九江新建12万吨上半年投产、桐乡智能制造首线15万吨今年9月投产），玻纤销量稳定上升。我们预计公司上半年玻纤销量约为80万吨，3季度销量约为41万吨。随着新投产产能进一步释放，4季度销量有望继续增加。价格方面，继2017下半年及2018年1月两轮提价后，玻纤均价保持在较高水平。以成都巨石粗纱为例，2018年1-9月成都巨石粗纱均价保持在高位5097元/吨，相比去年同期均价（4361元/吨）增长17%。从单季利润增速来看，公司Q3同比增速在9%以上，相比Q1、Q2增速（21.3%、31.7%）有所下滑，主要由于去年同期利润基数较大。
　　新增产能逐步释放，降本增效未来增长可期。2018年预计公司无碱玻纤纱新增产能33万吨，其中新建产能27万吨（九江四线12万吨，桐乡智能制造基地首线15万吨），冷修技改增加产能6万吨（九江一、二线合计增加5万吨，九江三线增加1万吨）。随着新产能点火爬坡，产能存在逐步释放的过程，3季度新增产量部分在4季度贡献，下半年玻纤销量有望进一步增长。从上半年数据来看，公司2018上半年库存绝对值处于历史低位，按上半年销售收入折合现有商品库存约1.4个月，相对值也处于较低水平。此外，至今年下半年，公司的新线（新建+冷修技改）将占比达100%，产能扩张和新线占比提升，一方面将进一步提升规模效应，保持规模优势，另一方面，成本有望继续保持下降趋势，维持全球成本领先。
　　行业龙头布局全球，产品高端化趋势明显。作为全球行业龙头，公司积极布局海外，完善全球战略布局。公司埃及年20万吨海外基地已经全面投产，美国南卡基地年8万吨生产线厂房基建完成，预计将于2019年1季度点火投产。另一方面，公司高端产品和高端市场占比不断提高。随着汽车轻量化、电子电器、风电、环保等下游行业进一步发展，公司高端产品销量有望进一步提升。根据2017年12月公司公告，中国巨石将投资100亿元建设桐乡新材料智能制造基地，2018-2021年底共建设45万吨无碱粗纱生产线和18万吨细纱生产线（一线6万吨将于2019年1季度投产）。桐乡智能制造一线2018年9月投产，未来公司的产销量、产品质量均有望进一步提升，生产成本、产品研制周期有望下降，产品结构进一步优化。
　　投资建议：维持“买入”评级。公司作为玻纤行业龙头，成本优势明显（毛利率行业内最高），产线技术改造率先100%完成；目前公司仍保持有序扩张态势，不断优化产品结构和区域布局，积极拓展海外，内生增长动能强。我们预计2018-2020年公司营业收入分别为103、119、136亿元，增速19%、16%、14%；归母净利润分别为26、30、36亿元，增速22%、15%、21%；EPS分别为0.75、0.86、1.04元/股，按最新收盘价对应PE分别为14、12、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行、玻纤市场需求不达预期、下游行业景气度大幅下滑、行业产能严重过剩、募投产能达产不及预期、原材料价格大幅上涨。

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