梦百合(603313)毛利率回升，利润增长即将兑现

步步为赢

　　人民币贬值，毛利率改善明显。今年上半年，人民币兑美元汇率由6.28的高点贬至6.62，当前人民币兑美元汇率达到6.85。梦百合(603313)产品主要销往美国，原材料主要采购于国内，人民币贬值，增加公司收入，明显改善公司毛利率。

　　万华化学30万吨TDI生产项目投产在即，原材料持续降价可期，毛利率有望继续回升。自2016年起，国际TDI市场即处于供不应求的局面。今年上半年TDI价格回落，公司毛利率迅速改善，其中Q1/Q2毛利率分别为24.9%/31.61%，扣非净利率分别为-0.2%/8.39%。今年万华化学30万吨TDI生产项目预计下半年正式投产。沙特Sadara20万吨TDI项目于2017Q3正式投产，当前尚处于产能爬坡期，未来产能将持续释放。另外烟台巨力年产15万吨TDI项目预计于2019Q2投产，福建石化年产20万吨TDI项目预计于2020Q4投产，将大大改善当前供不应求的局面，原材料继续降价可期，毛利率预计将持续改善。
　　全球布局，降低成本和风险。公司海外布局兼顾原材料产地与市场地理位置，产能持续释放的过程中，抗风险能力大大增强。公司塞尔维亚工厂于2015年正式投产，预计产能5000万欧元，主要供给美国市场。当前仍处于产能爬坡期，预计年底单月产值可达到设计产能。公司美国工厂落地在即，预计明年可投产。美国市场占公司总营收约45%，美国工厂的投产将有利于公司规避贸易战风险并贴近主要市场，提升市场反应度。公司当前有约25%的产品不在美国2000亿征税清单中，随着塞尔维亚和美国工厂的产能落地和释放，未来预计将有约75%的产品不受贸易战影响。公司产品性价比高、竞争力强，贸易战对公司影响有限。
　　盈利与估值预测：预计公司2018-2020年EPS分别为0.92元、1.69元、2.17元，对应PE分别为16X、9X、7X。
　　风险提示：原材料价格波动，人民币汇率波动，中美贸易战升级

czy112

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