泸州老窖(000568)业绩符合预期，期待改革推进

步步为赢

　　泸州老窖(000568)公布18年半年报。2018年上半年实现营收64.2亿，同比增25.5%，净利19.7亿，同比增34.1%，每股收益1.34元。2Q18营收和净利分别为30.5亿和9.1亿，营收同比增24.7%，净利增35.7%。公司期末预收款10.9亿。业绩符合市场预期。

　　支撑评级的要点
　　1H18收入同比增25.5%，其中2Q18同比增24.7%，保持稳健增长。（1）分产品看，高档酒（1573为主）和中档酒（特曲系列等）收入均实现较快增长，分别增33%和35%，低档酒小幅增长6%。公司通过让世界品味中国之旅、七星盛宴、国窖荟、酒香堂等活动，加强意见领袖和核心消费者的培育与争取，1573维持较快增速。中档酒提速，估计老字号特曲、窖龄酒稳健增长，受益于1-3吨小型团购商增加，估计特曲60版增速最快。低档酒面临的销售压力加大。（2）分区域看，估计新开发的华东、华南市场增速较快，西南市场稳健增长。
　　1H18净利增34%，其中2Q18同比增36%，利润率提升主要来自于毛利率上升。上半年高中低档酒毛利率分别同比-0.2、+5、+12pct，17年公司高中低档酒均有提价，不过我们判断1573提价部分主要返还给了终端，而中档酒和低档酒提价对毛利率的正面影响较为明显。
　　期待改革尽快推进，重新驶入发展的快车道。管理团队15年上台后，对品牌做了重新梳理，调整销售团队和经销商，推动营销活动落地，我们认为团队能力十分优秀。由于五粮液、山西汾酒等同行推进国企改革后，取得了较好的效果，希望公司能够尽快推进改革，完善高管团队激励机制，重新驶入发展快车道。
　　评级面临的主要风险
　　茅台价格回落。
　　估值
　　我们预计2018-19年EPS分别为2.35、2.86元，同比增35%、22%。公司品牌价值突出，管理团队能力优秀，近期估值回落至较低水平，首次覆盖给予增持评级。

czy112

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