江铃汽车(000550)毛利率下滑明显，公司业绩承压

步步为赢

　　事件：
　　江铃汽车(000550)发布半年报，实现营收142.9亿元，同比下滑8.8%；实现归母净利润3.2亿元，同比下滑42.3%。

　　毛利率下滑明显，公司业绩承压
　　公司Q2营收78.1亿，同比增长3.9%；归母净利润1.7亿，同比下滑49.1%。公司营收正增长，业绩下滑系毛利率显著下滑所致。H1和Q2的毛利率分别为14.1%（-7.0pct）和14.5%（-6.9pct）。我们认为行业景气度下行，叠加销售产品结构的变化共同导致了公司毛利率的大幅下滑。
　　销售费用率下降明显，带动三费率降低
　　公司H1三费率有所下降10.4%（-4.4pct）。其中销售费用率3.1%（-5.0pct）下降明显，一方面由于公司的广告及新品策划费同比下滑了56.1%，以及促销费用同比下滑了79.3%；另一方面是由于会计政策的变化将H1的1.3亿元的送车费移出了销售费用。H1管理费用率7.9%（+0.4pct）以及财务费用率-0.7%（+0.1pct）保持平稳。
　　商用车销量较好，福特新SUV有望助力乘用车回暖
　　公司H1总销量累计同比下滑了5.4%，内部分化明显。其中商用车表现较好，JMC品牌轻客及皮卡均取得双位数增长，轻卡也取得了5.1%的增长，JMC特顺轻客月销超3500台挤压了部分福特全顺的份额，造成全顺销量累计同比下滑24.0%。产品竞争力下滑导致乘用车销量下滑明显，其中驭胜SUV累计同比下滑77.1%；福特撼路者累计同比下滑了40.2%。预计江铃与福特联合开发的新SUV福特Territory将在2019年Q1上市，有望带动公司乘用车销量回暖。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2018-2020年的EPS分别为0.75元、0.77元、0.79元，对应PE为15.3倍、14.9倍、14.5倍，维持“中性”评级。
　　风险提示:行业景气度不及预期，公司产品销量不及预期。

czy112

谢谢分享