拓普集团(601689)1H18主业稳健增长；毛利率承压

步步为赢

　　1H18业绩基本符合预期

　　拓普集团(601689)公布18年中报，实现收入30.75亿，同比增长31.6%；实现归母净利4.37亿，同比增长12.9%，对应每股盈利0.6元。剔除福多纳并表贡献，上半年公司实现收入26.81亿，同比增长14.8%；实现归母净利润4.03亿，同比增长4.1%，扣非归母净利同比增长5.3%。业绩基本符合我们此前预期。
　　发展趋势
　　毛利率承压，费用控制加强。受福多纳并表贡献，2Q18公司实现收入15.78亿，同比增长34.8%；2Q毛利率27.0%，同比下降2.7ppt；预计系原材料价格上涨和产品价格年降所致；2Q销售费用率为4.3%，同比下降0.6ppt；管理费用率为7.7%，同比下降0.5ppt；费用控制加强。此外，2Q18投资收益同比增多（主要是理财收益），但补贴显著低于去年同期，综合来看，2Q公司实现归母净利2.37亿，同比增长10.7%。
　　主业稳健增长，盈利能力面临挑战。受益于吉利、上汽等主要客户良好的销量表现，1H18公司减震、内饰和电子真空泵业务营收增速分别达15.6%、11.0%和31.1%；但盈利方面，受到原材料涨价和年降影响，1H18除了减震业务毛利率较为稳定外，电子真空泵和内饰件业务毛利率下降分别达6.2ppt和2.8ppt，导致利润增速落后于收入增速。
　　产能布局逐渐完善，底盘业务有望成为未来看点。公司杭州湾和武汉项目已进入试生产阶段，湘潭、西安等项目有序推进，为后续放量提供产能支撑。往前看，收购福多纳使公司底盘业务占比显著提升，随着公司对福多纳的整合以及规模扩张，底盘业务有望成为减震和内饰之后，公司又一大增长点。
　　盈利预测
　　我们维持2018年和2019年净利润预测分别为9.02亿和10.42亿元。
　　估值与建议
　　公司最新收盘价16.88元，分别对应18/19年13.6/11.8倍P/E。我们将目标价由30元下调26.7%至22元，维持推荐，分别对应18/19年17.7/15.4倍P/E，较当前股价有30.3%的上行空间。
　　风险
　　车市下行，影响产品销量；产品毛利进一步下滑。

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