晶瑞股份(300655)各项业务稳步增长，电子级试剂、光刻胶等高端产品陆续突破

步步为赢

　　晶瑞股份(300655)发布2018年半年报：上半年实现营业收入3.67亿元（YoY+50.3%），归母净利润2391万元（YoY+67.2%），其中Q2实现营业收入2.05亿元（YoY+54.0%，QoQ+26.5%），归母净利润1463万元（YoY+87.0%，QoQ+57.6%），业绩符合预期。公司收入和利润同比高增，主要是公司原有产品销售的增长以及公司于2017年12月完成对光刻胶研发生产企业苏州瑞红少数股东股权（45.44%）的收购并以现金方式收购硫酸生产企业江苏阳恒化工73.98%股权并进行增资，完成后持有其80%股权。同时公司公告全资子公司苏州瑞红拟向瑞翁株式会社获得经双方商定的光刻胶产品的技术使用许可，从日本瑞翁获得包括今后开发出的、经双方商定的光刻胶产品的生产及销售相关的技术信息的使用权和使用许可，公司于2018年11月14日止以日元形式向甲方支付1200万日元，并于本合同签订之日起3年期间内支付所销售的许可产品净销售价5%金额的日元作为使用提成费。

　　主业稳步增长，收购子公司纳入合并报表增厚业绩。公司生产超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料和锂电池粘结剂四大类微电子化学品，应用于半导体、光伏太阳能电池、LED、平板显示和锂电池等五大下游行业。受益于下游半导体、面板产能持续向国内转移以及新能源汽车行业的高速发展，各项业务保持良好增长。报告期内，公司超净高纯试剂实现营业收入1.19亿元，同比增长34.6%，毛利率19.9%，比去年同期下滑5.6pct；光刻胶实现营业收入0.42亿元，同比增长18.5%，毛利率52.3%，较去年同期下滑1.2pct；功能性材料实现营业收入0.33亿元，同比增长12.4%，毛利率26.2%，较去年同期下滑3.1pct；锂电池粘结剂实现营业收入1.14亿元，同比增长32.1%，毛利率29.0%，较去年同期上升13.0pct；因收购江苏阳恒化工新增基础化工材料及蒸汽业务，分别实现营业收入0.36/0.17亿元，毛利率0.9%/66.7%。新纳入报表的光刻胶生产企业苏州瑞红上半年实现净利润0.24亿元，硫酸生产企业阳恒化工亏损117万元。
　　电子级试剂、光刻胶等高端产品陆续突破，未来新增产能释放，公司有望迈入成长快车道。公司电子级双氧水达到全球第一梯队的技术品质，正在稳步推动进口替代，国内8寸和12寸标杆性客户正在按计划推进，已在华宏完成测试，即将进入中芯国际产线测试；电子级硫酸通过收购江苏阳恒化工保障原料供应，结合三菱化学技术，规划建设9万吨产能。光刻胶方面，公司承担了02国家重大专项，已取得验收结论书，i线光刻胶已通过中芯国际产（上）线测试，同时公司此次与日本瑞翁签订技术使用许可合同，有利于进一步提升公司及苏州瑞红光刻胶产品的技术优势。此外，公司开发了系列功能性材料用于光刻胶产品配套，目前已进入半导体制造厂商宏芯微、晶导微的供应商体系。产能方面，公司在成都眉山建设年产8.7万吨光电显示、半导体用新材料项目，已取得项目用地，并取得环保批文，未来新增产释放，有望迈入成长快车道。
　　投资建议：维持“增持”评级，维持盈利预测，预计2018-2020年归母净利润分别为0.65、0.86、1.10亿元，对应EPS为0.43、0.57、0.73元，PE为43X、33X、25X。
　　风险提示：1.下游需求不及预期；2.产能扩建不及预期；3.原材料价格上涨；4.技术研发不及预期

czy112

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