拉芳家化(603630)社交电商初露锋芒，扩品类加速助力业绩超预期

步步为赢

　　投资要点：
　　2018年上半年公司收入同比增长2.8%，归母净利润同比增长57.8%，业绩超预期。1）18H1拉芳家化(603630)收入同比上升2.8%至4.4亿元，逐步显现的新兴渠道优势拉动归母净利润同比增57.8%至8345万元，扣非净利润同比增65.9%至7343万元，表现强劲。2）18Q2销售费用下降，投资收益的增加，业绩增长提速明显。18Q2公司收入2.2亿元，同比升13.3%，归母净利润大幅增长105%至8345万元，主因是销售费用下降及投资收益增加。

　　盈利能力提升，销售费用下降明显，整体资产状况有所改善。1）社交平台及公众传播有序替换传统渠道宣传费用，公司盈利能力提升明显。2018H1公司毛利率略降0.4pct至59.8%，基本维持稳定。研发投入微增0.7pct促使管理费用率上升1.3pct至8.5%。同时受益于社交电商+KOL等新兴推广传播优势，销售费用率显著下降3.5pct，带领净利率攀升6.6pct至18.9%，整体盈利能力显著增强。2）流动性转好，周转率下滑，整体资产状况待改善。应收账款与存货周转率分别较之去年同期下降0.85、0.09pct，经营性现金流净额比上期增加228万元，流动性向好发展但整体资产状况待改善。
　　公司传统日化业务稳健，拓品牌品类+深耕全渠道布局，不断优化自身实力。1)高端自主品牌与代理美妆齐发力，领衔多品牌矩阵蓬勃发展。2018H1公司代理化妆品，如瑞铂希、黛尔珀等，营收同比大幅增长502%，增速强劲。旗下高端品牌美多丝及曼丝娜分别实现营收9640万元、506万元，同比增长32%、18%，实力打造多品牌矩阵。2）KA渠道继续领跑，积极增强CS及微博平台KOL、微信头部公众平台等新兴渠道建设，优化渠道布局。报告期内以大润发、物美为代表的KA渠道表现亮眼，营收同比增长10%至1.3亿元，占比为30.4%。未来以拉芳品观基金为依托，拓展购物中心CS渠道，有望助力全渠道优质布局。
　　公司以联营合营等方式切入社交电商，渠道建设+营销推广并重，且头部自媒体社区在风口，投资收益直接增厚业绩。1）投资宿迁百宝+蜜妆信息获母婴+美妆自媒体社群矩阵，完整自身产业闭环。宿迁百宝（公司持股20%）与蜜妆信息（公司持股26.8%）分别拥有数个母婴、美妆自媒体头部公众号，精准覆盖百万高粘性粉丝群体，紧抓社交电商红利风口，未来潜力足。同时蜜妆信息拥有自有彩妆品牌MeetDay，助力公司切入美妆领域。2）联营企业净利润增长迅猛，为公司业绩保驾护航。联营企业宿迁百宝、蜜妆信息、拉芳易简新媒体产业基金报告期业绩喜人，宿迁百宝净利润同比上升23.8%，蜜妆信息、拉芳易简分别实现净利润317、759万元，报告期内公司共实现投资净收益1665万元，同比增长2146%。
　　公司是国内日化老牌领军企业，强化品牌矩阵+拓展新兴渠道，主业稳健，切入高景气度美妆细分领域有望成为未来新的利润增长点，维持增持评级。公司传统大日化洗护领域根基牢固，盈利稳健。公司近年随着消费环境变化积极求变，布局社交电商抢占渠道红利，切入美妆领域值得期待，且考虑到股票期权激励业绩目标较高，高端产品线和代理化妆品增速较高，故上调盈利预测，预计18-20年归母净利润为1.85/2.11/2.39亿元（原预测18-20年归母净利润1.74/1.84/1.96亿元），对应PE分别为19/17/15倍，维持增持评级。

czy112

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