万润股份(002643)人民币贬值增厚公司业绩，沸石OLED持续向好

步步为赢

　　事件：万润股份(002643)发布2018年半年报，实现营业收入12.78亿元，同比+1.25%；实现归母净利润1.93亿元，同比-9.75%，EPS0.21元。其中Q2实现归母净利润1.29亿，环比+100.72%。公司预计2018年1-9月归母净利润为2.57-3.47亿，同比-15%-+15%，其中Q3归母净利润0.64-1.55亿元，同比-27.7%-+74.7%。

　　汇率变动影响公司业绩。公司营业收入约80%来自海外，受汇率影响较大，上半年人民币汇率经历了“6.50-6.27-6.62”的变化，公司单季度业绩有所波动。公司Q2财务费用-3458万元，环比一季度下降5260万元，上半年合计财务费用为-1655万元。公司Q2毛利率为40.80%，环比Q1上升7.29pct。
　　受益全球排放标准提升，沸石持续放量助力公司业绩增长。受益全球排放标准提升，公司沸石不断放量，产能从850吨/年增长到目前产能3350吨/年，目前处于满产满销的状态。公司仍有2500吨/年产能处于建设期，预计于2019年初投产。随着国六标准的推出，国内沸石需求量有望迎来爆发，公司充分受益。
　　OLED厚积薄发，有望实现从量变到质变的突破。公司是国内OLED材料领先企业，营收规模国内领先，目前进入了全球80%厂商的认证体系，未来有望逐步突破。全资子公司九目化学引进战略投资者，向产业链上游不断延伸。三月光电产品已经在下游进行验证，目前进展顺利。
　　维持“买入”投资评级。公司从液晶相关材料起家，沸石现阶段成长最快，未来OLED和大医疗板块有望提供新的发展方向。看好公司的研发能力和市场扩展能力，预计18-20年净利润分别为4.24、4.90、5.91亿元，EPS分别为0.47、0.54和0.65元，对应PE分别为17X、15X和13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动的风险，产品拓展低于预期的风险。

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