鲁西化工(000830)上半年受益多产品涨价，下半年进入以量补价新阶段

步步为赢

　　事件描述：
　　2018年8月16日，鲁西化工(000830)公布18年上半年财报，报告期内公司共实现营业收入106.07亿元，同比增长45.55%；利润总额22.56亿元，同比增长218.11%；归属母公司净利润17.17亿元，同比增长212.07%；扣非归属母公司净利润17.08亿元，同比增长218.07%；基本每股收益1.13元；同比增长241.82%。

　　事件分析与结论：
　　1、上半年产品价格轮涨，细分行业景气度不减
　　公司业绩大幅增长主要受益于“一体化”园区发展模式，产品种类丰富，价格东方不亮西方亮。公司目前拥有三条产品线，分别是：煤化工（尿素90万吨、复合肥140万吨）；氯碱化工（烧碱40万吨、甲烷氯化物22万吨、甲酸及甲酸衍生物20万吨、己内酰胺30万吨、多元醇50万吨）；新材料（PC6.5万吨）。公司大部分产品2018H1均价较2017年同期有较大幅度提升，其中尿素报价1995元/吨，YoY+26.4%；烧碱报价4200元/吨，YoY+2.0%；PC报价29307，YoY+30.4%；己内酰胺报价15431，YoY+25.7%；PA6报价1296，YoY+22.8%。且公司多个主要产品处于景气上行期，包括聚碳酸酯（PC）、甲酸、己内酰胺等。PC：我国PC对外依存度仍有65%，未来三年市场规模有望达181亿元。甲酸：随着下游复工和化工产品旺季的到来，甲酸价格有望回升。己内酰胺：2018年1月，巴斯夫的52万吨/年的己二胺产能遭遇不可抗力，受影响产能约占全球总产能的30%。随后全球工程塑料巨头帝斯曼宣布PA6和PA66涨价。PA6价格上涨支撑己内酰胺行业价格中枢上移明显。伴随化工品旺季到来，以及下游需求回暖，公司多产品盈利能力有望继续增强。
　　2、下半年进入以量补价新阶段，产品线优化布局强化核心优势
　　公司持续扩能，2018年下半年有望陆续落地13.5万吨PC、90万吨甲醇、40万吨甲酸、23万吨尼龙6、18万吨双氧水等产能，预计营收贡献分别可达35.1亿元、21.8亿元、21.2亿元、34.5亿元、3.1亿元，总计115.6亿元营收贡献。量价齐升支撑公司高成长。从园区、成本和产品线优化三个层面看，公司扩能优势明显。园区式发展空间大：公司所在园区规划面积18平方公里，目前仅利用了不到40%，且园区定位高端，是中国化工园区中的示范单位。成本优势支撑高盈利：通过精细化管理协同产业链，公司具备突出的工艺成本优势和“一体化”成本优势。产业布局逐渐完善：公司不断打造完整的产品链，扩大下游需求空间。公司现金流充裕，支撑产品拓新的空间。高效的装备制造和施工能力保障了公司快速落地新项目。最后，新旧动能转化保障公司受益政府支持
　　3、投资评级与估值
　　预计公司2018-2020年归母净利润分别为34.03、38.09、40.22亿元，EPS为2.32、2.60、2.75元/股，对应PE为7.17、6.41、6.07倍，给予“强烈推荐”评级。
　　4、风险提示
　　新增产能建设不及预期，产品价格出现较大波动，区域性环保限产。

czy112

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