光华科技(002741)PCB化学品放量增长，业绩符合预期

步步为赢

　　1H18业绩符合预期
　　光华科技(002741)公布1H18业绩：营业收入7.79亿元，同比增长38%；归属母公司净利润8,841万元，同比增长86%，对应每股盈利0.24元，符合预期。2Q实现收入4.21亿元，同/环比增长38%/18%，实现归母净利润0.62亿元，同/环比增长59%/129%。公司预计1~3Q归母净利润1.28~1.50亿元，同比增长80%~110%。

　　发展趋势
　　受益下游需求拉动叠加进口替代加速，PCB化学品业务迎来高速增长。由于PCB化学品技改扩产1万吨产能释放，同时下游行业需求增长及PCB化学品进口替代加速，1H2018公司PCB化学品销量增长近30%，PCB化学品实现收入4.68亿元，同比增长36.8%，毛利率同比提升1.65ppt至26.3%。受益进口替代发展趋势，公司PCB化学品业务有望继续快速增长。
　　锂电池材料业务将成为新的利润增长极。受益电池级金属盐产品销量增加，1H2018公司锂电池材料业务收入同比增长102%至9,938万元。公司使用新工艺自制磷酸铁，进而生产磷酸铁锂，能有效降低成本，公司一期计划投产1万吨磷酸铁及0.5万吨磷酸铁锂，目前磷酸铁正在进行客户认证，有望到3Q18末实现销售，磷酸铁锂项目正在进行设备安装调试。一期产品顺利认证销售后，二期将继续建设1万吨磷酸铁和1万吨磷酸铁锂。
　　布局废旧动力电池回收，完善锂电池材料产业链。公司入选工信部第一批动力电池综合利用企业名单，有望奠定先发优势。目前公司动力电池回收产能拓展至1000吨/月，同时公司拟在珠海设立子公司开展锂电池梯级利用、回收等业务，未来公司锂电池回收产能规模将不断扩大。通过电池回收得到的贵金属等材料可以用作生产正极材料的原材料，有望完善公司产业链并构建闭环。
　　盈利预测
　　我们维持2018/19年盈利预测0.56/0.80元/股不变。
　　估值与建议
　　目前公司股价对应2018/19年市盈率26/18x，因行业估值中枢下移，我们下调目标价15%至17元，较目前股价有17.2%的上涨空间，目标价对应2018/19年31/21xP/E，维持中性评级。
　　风险
　　PCB化学品销量低于预期，磷酸铁及磷酸铁锂认证进展低于预期。

czy112

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