皖维高新(600063)PVA行业供需改善，新产线进入收获期

步步为赢

　　投资摘要
　　皖维高新(600063)2017年实现营业收入47.06亿元，同比增长32.80%，归属于母公司股东净利润8525万元，同比减少20.46%。2018年上半年，公司实现营业收入27.97亿元，同比增长30.14%，归属于母公司股东净利润8803万元，同比增加20.17%。2018年Q2单季度扣非后归母净利润达到4523万元，为近年来新高。

　　PVA行业供给收缩加剧，库存去化良好
　　国内的PVA生产企业分为传统系、中石化体系和西北部民营系。由于行业低迷及安全问题，传统系仅剩皖维集团和低负荷的山西三维，中石化体系为川维和长城能化，西北部民营体系为宁夏大地和内蒙双欣，行业内产能约在85万吨左右，实际能开满负荷的产能更低。尤其是17年湘维关停，对行业供给收缩更是起到了积极作用。尽管17年受冬季限产及环保督查影响，传统下游需求突然下跌，导致行业内库存增多，但目前库存消化较好，传统下游整合恢复较好，表观消费量将有所提升。此外，出口数据连创新高，17年出口量达到13.27万吨，同比增长32.3%，能够较好地消化国内产能。
　　PVA价格坚挺，原材料自供比例高
　　尽管2017年经历了一波下跌，但市场已经恢复，其中絮状产品市场价格超过了13000元/吨，超过了16年底和17年初的价格高点，并且在2018年7月中旬再度提价。公司石灰石-电石-醋酸乙烯-PVA产业链配置齐全，成本控制良好，并且油价中枢提升，使石油法和天然气法成本提升，原材料自供的电石法生产企业更具有竞争力。
　　产业链向下延伸，新材料领域有望突破
　　公司覆盖的PVA下游产品有PVA纤维、PVB树脂、PVA光学膜等，其中PVA纤维产能3.5万吨/年，PVB树脂产能7000吨/年，PVA光学膜产能500万平米/年。实现了从化工原料到下游的产业链延伸。并且PVB树脂应用的夹层玻璃领域及PVA光学膜应用的偏光片等领域均有较大的市场空间，打通产业链将有助于公司更好地提升原料生产能力和开拓业绩新增长点。
　　核心逻辑：
　　我们认为市场对公司认知存在一定预期差：（1）PVA产能过剩仅存在于低端产品：尽管低开工率能够说明产能过剩，但仅限于我们所认为的低端同质化产能过剩，而非特种PVA产品。公司特种产品售价仍高出普通产品1000-2000元不等。并且湘维、三维等部分大中型产能退出也将优化普通产品市场格局。此外，出口量持续提升，对国内格局的改善程度也很大。

czy112

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