江丰电子(300666)国内溅射靶材龙头，打造世界级靶材企业

步步为赢

　　首次覆盖给予“推荐”评级：我们认为江丰电子(300666)将深度受益于我国溅射靶材行业国产替代趋势。预计公司18-20年实现收入6.9/9.5/14.1亿元，净利润0.84/1.21/1.86亿元(对应EPS分别为0.39/0.55/0.85)，同比增长32%/43%/54%，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　我国溅射靶材行业将受益于政策推动、下游产能转移、以及国产替代。分下游应用领域来看，其中，①半导体靶材：未来3年本土晶圆代工产能陆续投产将大幅提升对靶材的需求，而目前国内半导体靶材仍为日美主导，在政策推动及产业转移趋势下，本土企业替代路径明确；②面板靶材：我国面板出货面积已占全球33%，且正处于加速国产替代过程中，但目前国内面板靶材主要以攀时、世泰科等国外企业供给为主，本土化率较低，国产替代空间较大；③太阳能电池靶材：目前我国薄膜电池产量较小，太阳能电池用溅射靶材仅约占全球6.2%，随着我国薄膜电池生产线的投产，市场有望快速增长。
　　国内溅射靶材龙头，横向与纵向延伸，打造世界级溅射靶材企业。其一，公司为国内唯一较大规模量产半导体靶材的企业，将直接受益台积电、中芯国际、联电等在大陆晶圆代工产能的放量，且公司未来新客户拓展值得期待。其二，公司实现横向与纵向延伸，①横向：开拓空间更大的面板及太阳能电池靶材市场，公司钼靶项目达成后，预计将新增2.36亿年收入及接近5000万年利润；②纵向：向上游延伸，拓展高纯金属提纯与制备业务，预计随着公司年产300吨超高纯铝项目的逐步达产，将逐渐实现原材料自供并提升靶材盈利水平。
　　催化剂：公司新中标靶材项目订单；公司募投项目达产。
　　风险提示：半导体行业景气度下滑的风险；募投项目不达预期的风险。

czy112

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