上汽集团(600104)7月大众穿越淡季逆势增长，“新四化”战略硕果累累

步步为赢

　　事件
　　上汽集团(600104)发布2018年7月产销快报：单月销售汽车48万辆，同比+6.36%；其中，上汽乘用车4.8万辆，同比+29.79%；上汽大众15万辆，同比+15.23%；上汽通用14万辆，同比-5.31%；上汽通用五菱13万辆，同比+0.06%。18年前7个月累计销售汽车400万辆，同比+10.32%。

　　点评
　　合资品牌大众穿越周期逆市增长，通用符合预期销量稍有滑落。
　　1)上汽大众7月销量15万辆，同比+15%；SUV+轿车”双重发力，15%单月同比增速说明上汽在汽车小年行业淡季有穿越周期的趋势，龙头扩张特征明确；
　　2)上汽通用7月销量14万辆，同比-5%；通用产品结构调整，继续向高端化进军，增长引擎凯迪拉克17年基数较高，因此整体增长较为乏力。
　　自主新能源连续3个月销量过万，MarvelX有望成为爆款产品。上汽自主新能源汽车7月销量为10,430辆，同比增长159%，连续3个月销量破万。
　　作为荣威品牌的集大成者，MarvelX在综合配置、性价比、外形、内饰、智能化与网联化等方面在国内智能SUV优势突出，有希望成为2018年智能SUV爆款产品。
　　“新四化”战略成果硕硕，股东分红颇丰。2018《财富》世界500强名单公布，上汽集团以1288亿美元的营业总收入雄踞底36名，总市值成功跃上4,000亿元大关，并在“新四化”领域取得一系列重大的创新成果。7月，上汽发布《2017年年度权益分派实施公告》，每股含税分红达到1.83元，同比去年1.65元增长10%，共计派发现金红利214亿元。
　　投资建议
　　“中国消费升级，汽车龙头扩张”的价值首选。重申公司核心逻辑：1）18年面对关税下调、股比放开等影响，上汽彰显优秀车企的经营管理竞争优势；2）汽车小年龙头扩张，消费升级大潮，上汽集中受益，推动单车价格、净利双升；3）横向比较整车厂，净现金流、研发投入领跑行业，电动变革扩张竞争优势，壁垒奠定未来长期估值溢价。18年销售数据亮眼，自主新能车再创新高，市场情绪恐慌下的股价错杀终将逐步修复。业绩稳定增长且分红预期不减，预计18-20年增速分别为9%/11%/10%，EPS3.20/3.53/3.90元，对应PE9/8/7倍，维持“买入”评级，6个月目标价38.40元。
　　风险提示：乘用车市场下行风险；车型销量不及预期；新车型上市进程不及预期。

czy112

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