莱绅通灵(603900)经营趋势向好，扩张加速业绩弹性足

股票王

　　投资要点：
　　我们近期跟踪了莱绅通灵(603900)，主要了解了公司的经营情况。
　　主要内容：
　　1.经营情况：预计4月收入转正，上半年有望开100家门店。
　　公司1Q18收入降4.4%净利增1.8%，主要由于天气影响&情人节春节间隔短以及公司主动调整的收缩产品折扣和门头升级等多重因素的叠加，其中我们估计直营店同店增速降近20%，加盟店同店降7%左右，但3月较1-2月提升明显；考虑到影响因素的趋缓趋势，我们估计4月单月公司财报口径收入转正，加盟店同店回归至0%附近。
　　开店方面，公司1Q18净开17家门店相对较少，主要由于春节因素影响，但我们认为公司全年仍有望新开250-300家门店，其中我们估计上半年有望开100家门店，区域上主要重点加密布局第一梯队的安徽、河南、山东、浙江、上海、湖北等地。
　　为充分落实公司中高端的品牌定位，我们认为未来公司仍将持续推进不打折和门头升级改造计划，估计未来所有新开门店均为Leysen新门头，因此预计该主动调整会随着公司门店的持续扩张而边际影响递减。
　　2.营销：以自媒体方式优化营销策略，年内预计2部电视剧上映。
　　公司在收购了王室品牌Leysen并更名之后持续积累品牌文化和深度，抓住时间窗口打造：（1）王室IP资源落地，加入王冠符号，王室马车，并在产品层面迅速做元素融合；（2）消费者体验：门店改装，城市装修注入马车、王冠，突显欧洲风格；（3）营销人员王室概念制服的更换；（4）启动大型激励活动，消费者有机会参加柏林红毯电影节旅行等。
　　同时，公司持续推进以文娱为核心的营销手段：（1）影视作品方面，由娜扎、杨烁等主演的深度品牌植入剧《归还世界给你》台网联播，互联网平台方面是爱奇艺、优酷等，电视台选择的是湖南卫视，有望于上半年播出；此外，另一部品牌植入电视剧《夜空中最闪亮的星》由黄子韬、吴倩等主演，也有望于2018年播出。预计随着电视剧的播出，公司的品牌影响力将进一步提升。
　　（2）创新营销方面，公司持续打造更具时尚和流行元素的自媒体营销推广，品牌代言人唐嫣拍摄的TVC广告以微电影形式播出，拍摄主题也契合公司皇室元素的植入；同时公司与BOBOsnap（当红明星时尚穿搭）平台合作，由明星佩戴公司产品展示，此前已合作王子文、张天爱等。
　　维持对公司的观点。（1）主营钻石饰品的中高端珠宝商，定位“王室珠宝，为下一代珍藏”，品牌差异化强，充分受益消费升级。依靠影视剧植入、明星活动、CEO宣传等多样的品牌公关活动持续提升品牌影响力及知名度，收购拥有162年历史的比利时王室珠宝供应商Leysen后将进一步延伸高端珠宝产品布局。（2）具备持续扩张能力，2017年净开134家门店带动业绩增长，截至2018年3月31日总门店数729家，预计未来将以加盟为主、自营为辅完善全国布局，其中2018年有望新开250-300家。（3）股权激励计划保障成长，向42名核心高管、技术及业务骨干人员授予1%股份，解锁条件对应2016-19年净利润CAGR约26%。
　　维持盈利预测和估值。预计2018-2020年净利润各4.13亿、5.38亿、6.84亿元，同比增长33.5%、30.3%、27.1%，EPS各1.21元、1.58元和2.01元；25.97元股价对应PE各21.4倍、16.4倍、12.9倍。参照可比公司估值，考虑公司在国内高端钻石领域的稀缺性以及高成长性，给予2018年30倍PE，对应目标价36.37元，维持“增持”评级。
　　风险因素：行业需求疲软；品牌影响力下降；渠道拓展不确定；行业竞争加剧。

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